海信视像(600060)：内外销盈利改善 4Q20增长提速

　　预告2020 年盈利同比增长100%~120%

    　　公司业绩预告：2020 年归母净利润11.12~12.23 亿元，同比增长100%~120%。对应4Q20，归母净利润5.37~6.48 亿元，同比增长84% ~122%。

    　　公司当期收到政府补助及套期保值收益较多，若扣除一次性损益影响，2020 年归母净利润4.11~4.54 亿元，同比增长280%~320%；4Q20 归母净利润3.22~3.66 亿元，同比增长216%~259%。公司业绩预告略高于我们预期，主要由于当期一次性收益较多，海外疫情下彩电需求持续旺盛，且公司产品成功提价转嫁成本压力。

    　　关注要点

    　　面板价格持续上涨，但公司盈利仍有提升。1）群智咨询数据，2020年6 月以来面板价格环比持续提升。2020 年12 月，32 寸/55 寸面板价格环比6 月分别增长82%/54%，对彩电企业生产端成本造成较大的压力。2）面板提价背景下，国内彩电零售均价同比持续提升。3Q20/4Q20 彩电线上零售均价分别同比+6%/+25%，线下零售均价同比+5%/+14%，海信提价幅度基本与行业同步，转嫁成本压力。3）彩电销售受疫情期间“宅经济”影响提升，同时叠加公司产品销售结构改善，2020 年公司内销、外销毛利率同比均有提升。

    　　海外需求旺盛，拉动4Q20 增长提速。1）海外疫情持续，用户居家时间延长，电视需求明显增长。3Q20 全球TV 品牌出货量同比+13.2%，其中海外市场TV 品牌出货量同比+19.9%。2）AVC 数据，1Q20/2Q20/3Q20 海信品牌TV 出货量同比-1%/+28%/+24%，1~3Q20累计出货量1320 万台，全球排名第四。3）2Q20/3Q20 海信归母净利润同比+3.5%/+9.2%，4Q20 同比增长提速至80%以上。我们预计4Q20 海外彩电需求持续提升，海信销售增长提速，支撑公司整体利润同比明显提升。

    　　大股东国企混改落地：1）2020 年12 月，海信电子控股确定引入青岛新丰信息技术有限公司作为战略投资者，青岛新丰增资后，海信集团持股比例从32.36%稀释为26.79%，国企混改落地，海信视像变为无实际控制人公司。2）新丰及其一致行动人海丰在国际航运、仓储、物流服务方面的资源能够助力海信的国际化发展战略，具有很好的产业协同效应，并有助于公司形成多元化的股权结构和市场化的公司治理结构。

    　　估值与建议

    　　由于公司产品成功提价、海外需求持续旺盛，我们上调2020/2021年盈利预测30%/29%至11.60 亿元/13.08 亿元，引入2022 年盈利预测15.01 亿元。维持跑赢行业评级，考虑市场已经充分反映对海外业务超预期的信息，我们维持17.50 元目标价，对应18 倍/15倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有49%的上行空间。当前股价对应12 倍/10 倍 2021/2022 年P/E。

    　　风险

    　　彩电市场竞争风险 ，面板价格快速上涨。