小熊电器(002959)：疫情催化剂消散 4Q20营收增速趋于正常

2020 年预告盈利同比增长50~70%

    公司业绩预告：2020 年收入34.94~37.63 亿元，同比增长30%~40%，归母净利润4.02~4.56 亿元，同比增长50%~70%；对应4Q20，收入9.97~12.66 亿元，同比增长3%~31%，归母净利润0.80~1.34 亿元，同比下降20%~增长33%。

    2020 年公司利用闲置募集资金进行现金管理，投资收益同比增加。

    若扣除一次性损益，2020 年归母净利润3.87~4.40 亿元，同比增长45%~65%；4Q20 归母净利润0.87~1.40 亿元，同比下降17%~增长34%。公司业绩预告小幅低于我们预期，主要由于国内疫情控制较好，疫情对线上小家电带动作用在减弱；此外，国内小家电品牌纷纷开始模仿小熊模式，导致线上市场竞争加剧。

    关注要点

    小家电线上市场竞争加剧，4Q20 公司增速环比放缓。1）国内疫情管控成效明显，3Q20 开始小家电线上高增长红利在消退。淘数据监测，2Q20/3Q20/4Q20 厨房小家电线上零售额同比+43%/+28%/+30%；其中小熊同比+73%/+39%/+39%，表现优于行业。2）2H20以来，传统小家电龙头开始重视线上渠道和新品的扩张，小家电线上市场竞争明显加剧，小熊收入端被分流，线上流量成本环比在提升。3）2Q20/3Q20，小熊收入同比+75%/+46.5%，销售费用率12.8%/17.5%。4Q20 公司收入同比3%~31%，考虑4Q20 小熊线上零售数据仍较好，我们预计营收同比+20%左右。

    毛利率逐步恢复正常水平，公司加快推新速度。1）2Q20/3Q20 小熊毛利率37%/35%，主要由于疫情带来的小家电线上红利在消退，以及原材料价格持续上涨。公司预告2020 全年毛利率相对稳定。

    2）公司在积极拓展除厨房小家电以外的领域。淘数据监测，2H20小熊个护小家电、厨房烹饪用具线上零售额均实现成倍增长，但绝对规模尚小，未来仍有较大的发展空间。3）小熊擅长开发粉丝需要的长尾小家电品类。我们预计2020 年，小熊推出新SKU 达上百种，未来新品扩张也将持续拉动公司成长。

    2019 年，小熊线上销售收入占整体的90%左右。2020 年疫情期间，受益小家电流量线上化，小熊收入、利润端均实现快速成长。我们预计2021 年公司或面临高基数下增速放缓的压力。但长期看，公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强，我们仍维持跑赢行业评级。

    估值与建议

    考虑小家电内销环比增速在放缓，我们下调2020/2021 年盈利预测5%/4%至4.42/5.30 亿元，引入2022 年盈利预测6.60 亿元。当前股价对应2021/2022 年38 倍/30 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑跨年估值切换，我们维持156.00 元目标价，对应48 倍/39 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    市场竞争风险；新品拓展风险。