阿尔特(300825)投资价值分析报告:汽车设计乘势爆发 系统配套加速落地

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/李景涛/尹欣驰 日期:2021-01-26

  公司是国内领先的第三方汽车设计机构,为广汽集团、东风汽车和一汽集团等客户旗下合资、自主品牌提供汽车设计和开发服务。公司具备汽车全链条设计开发能力,受益于国内电动智能新品牌、新车型的大量推出,有望开启高速增长;新能源动力系统、燃油V6 发动机等动力系统配套业务陆续量产,开始贡献利润。我们预测公司2020/21/22 年EPS 为0.38/0.84/1.40 元,当前价对应PE 为64/29/17 倍,给予公司2021 年40 倍PE 估值,对应目标价33.6 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      公司是国内领先的第三方汽车设计机构。公司主要为整车厂提供汽车设计和开发服务,2019 年新能源汽车设计营收占比70.7%,燃油汽车设计营收占比26.7%。公司客户优质,包括广汽集团、东风汽车、一汽集团和北汽集团等旗下合资、自主品牌,以及蔚来、小鹏和理想等造车新势力。2013 至2019 年,公司营业收入保持快速增长,6 年CAGR 为22.4%;归母净利润持续增长,2016年开始扭亏为盈,之后3 年CAGR 为133.9%。2020 年8 月,公司实行股权激励计划,向91 名中层管理人员和核心技术(业务)骨干授予422 万股限制性股票,分享公司成长红利,支撑公司长远发展。

      电动智能新品牌、新车型井喷,汽车设计开发需求快速增长。随着电动智能新品牌、新车型不断推出,我们认为未来国内每年新车上市数量将快速增长,整车厂对独立设计公司的需求也将大幅提升。根据我们测算,预计2021/2025 年国内独立汽车设计公司市场规模为101/272 亿元,4 年CAGR 为28.1%。当前海外知名独立汽车设计公司有爱达克(EDAG)和麦格纳(Magna)等,国内有阿尔特、龙创设计和奥杰股份等。电动智能新车型对设计研发要求较高,我们认为具备全链条设计研发能力的公司更有可能享受行业红利,扩大市场份额。

      具备全链条汽车设计能力,受益下游爆发。公司具备整车全链条设计和研发能力,从产品企划到样车开发,可一站式满足客户多样需求。公司目前在洛杉矶、都灵、东京、北京和上海有五大造型创意中心,已经具备全球级别的造型设计能力。公司客户优质,国内前十大汽车集团中8 家为公司客户,且与蔚来、理想和小鹏等头部造车新势力均有深度合作;此外,公司对本田汽车等外资品牌的销售比例不断提升,助力其新能源车型本地化落地。公司与主流外资、头部新势力的合作不断加深,在手订单充足,汽车设计业务有望开启快速增长。

      零部件业务开始落地,赋能下游客户。公司于2009 年开始布局汽车动力总成相关系统研发,目前控股子公司四川新能源已经具备减速器、耦合器和增程器的配套能力,并开始为合资品牌客户配套。2020 年,公司获得宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单,预计2022 年量产。公司控股的柳州菱特是国内少数拥有V6 汽油发动机配套能力的供应商,2020 年底已开始配套,未来有望显著增厚公司利润。2020 年11 月,公司公告拟公开发行募资约10 亿元,推动新的产业化项目研发以及加大对四川新能源和柳州菱特投资,零部件业务未来发展可期。

      风险因素:客户新车型推出速度不及预期;零部件产业化落地速度不及预期;非公开发行及募投项目建设进展不及预期。