信视角看债:强化风险主线的久期布局

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/李晗 日期:2021-01-26

  基准震荡寻顶,利差仍在走阔,国企信用事件余波未散。期间也有个别主体的舆情事件,因此当前环境下的信用债投资,防控风险扩散仍是第一要务。但负债端稳定的机构可尝试参与久期行情,尤其是在绝对高等级品种中拉长3-5 年,通过期限溢价对冲估值压力不失为更优选择。而对收益和流动性要求更高的非银机构,年前依然可以践行短久期抓票息的弹性策略。

      2021 年1 月(截至1 月25 日,下同)新发信用品种超额认购倍数最高为3.5,平均超额认购倍数1.13。根据Wind 数据不完全统计,2021 年1 月1日-1 月25 日有认购倍数的429 只新发信用债中认购倍数前20 的个券,新发信用债超额认购倍数最高为3.5。超额认购倍数在2 以上的新发信用债有16 只,其中所属行业最多的为工业类行业。分期限和评级来看,5-7 年期、AA+评级信用债超额认购倍数最高。分债券类型和票面利率来看,中票和5-6%的票面利率信用债超额认购倍数最高。从企业属性和行业分布来看,公众企业和日常消费行业较受欢迎。按地域分布来看,华北地区和华东地区超额认购倍数较高。

      1 月新发信用债仍集中于短期限,平均期限为1.34 年,久期价值可望而不可得。1 月信用债发行额期限多集中于1 年以内,达到2751.9 亿元,其次为5-7 年的信用债,为552.5 亿元,1 月整体平均发行期限为1.34 年,平均发行期限较12 月小幅上升。分企业属性来看,地方国企平均发行期限最长,为1.51 年,央企、公众企业与民企发行期限集中在0.5-1 年之间。分评级和行业来看,AA+等级级和能源行业新发信用债期限最长。分省市区域来看,1 月新发信用债吉林、四川和湖南发行期限较长。

      1 月各等级期限利率均有不同程度下行,等级期限分化较为明显。1 月信用债各等级期限收益率均有所下行,信用风险事件冲击后随着情绪逐步修复,二级收益率逐步回调,各等级期限分化也较为明显。其中低等级短久期下行幅度最大,AAA1Y 期月末相较月初下行约22bps,AA+1Y 期也下行超19bps,相对高等级长久期收益率也有所下行,5 年期AAA、AA+和AA 级收益率分别下行10bps、10bps 和4bps,下降幅度相较短久期更为微弱。

      1 月信用债发行量触底回升,2 月到期偿还规模同比上升。截至2021 年1月25 日,2021 年1 月信用债发行量为9655.84 亿元,较12 月上升29.0%。

      2021 年2 月,到期偿还量为4160.89 亿元,环比有所下降,同比增加31.52%。值得注意的是,11 月以来信用债整体净融资同比下降较大,信用债融资相较去年压力增大。2 月到期信用债中以AAA 级为主,绝大部分为超短融品种。

      风险因素:监管政策再度收紧,资金市场利率上行,再融资难度加大等。