天合光能(688599):业绩大幅增长 大尺寸龙头呼之欲出

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于潇/丁亚 日期:2021-01-26

  一、事件概述

      1 月25 日,公司发布2020 年度业绩预增公告:预计2020 年度实现归母净利润12.01-13.28亿元,同比增长87.55%-107.29%;扣非后归母净利润10.96-12.11 亿元,同比增长79.32%-98.2%。

    二、分析与判断

    回A 股上市后交出首份靓丽业绩答卷,2020 年全年组件出货预计15GW左右天合是老牌光伏组件龙头,最早创立于1997 年,2006 年在纽交所上市,2014-2015 年蝉联全球组件出货冠军。公司2015 年底筹备私有化退市,并于2020 年在科创板上市。

      在此期间尽管融资受限、扩产放缓,但组件出货仍保持前三,充分证明了老牌龙头的深厚积淀。公司2020 年全年组件出货预计15GW 左右,同比增长70%以上。

    前瞻布局210 产品,大尺寸龙头呼之欲出

      210 产品能有效节约电站BOS 成本,受到终端客户欢迎。同时,随着良率提升,210 可以有效降低电池组件环节生产成本,未来有望进一步增强公司盈利能力。公司前瞻布局210 产品,率先推出600W+“至尊”系列组件产品。公司产能布局及产品出货在行业中一马当先。预计2021 年底组件产能50GW 以上,其中210 产能40GW 以上,充分奠定公司大尺寸龙头地位。

    组件环节有望迎来价值重估,公司是弹性较好的行业龙头2021 年组件环节市场份额将加速向龙头企业集中,隆基、天合、晶科等均规划了较大的出货目标,行业一线与二线的差距正式拉开,预计2021 年将奠定未来几年的市场格局。

      龙头企业的产品、品牌、渠道等将发挥更大的作用,且复制难度更高。光伏平价上网后,组件降价压力减轻,有望留下更多价值量,整个环节有望迎来价值重估。公司坐拥210产品优势,预计30-35GW 出货目标可以较好达成,伴随着产能和市场扩张加速,公司有望牢牢占据一线龙头地位。

    跟踪支架、户用系统、储能多点布局,立足智慧能源全方位构建增长极公司立足智慧能源,布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。(1)跟踪支架:由收购Nclave 而来,行业空间较大,渗透率持续提升,正处在快速发展阶段。2020 年出货预计2GW,2021 年预计4GW。(2)户用系统:属于高毛利业务,公司历经多年打造“天合富家”品牌,预计2021 年实现安装量1GW 以上。(3)储能:与鹏辉能源合资2GWh储能电芯产能,下游可以与光伏有机结合,2021 年有望实现数百MW 级装机,未来发展空间巨大。

    三、投资建议

      预计公司2020-2022 年归母净利润分别为12.69、22.25、32.39 亿元,同比分别增长98.1%、75.4%、45.6%,当前股价对应的PE 分别为38、22、15 倍。公司产品、品牌、渠道优势明显,未来业绩增速较高、增长较为确定,当前估值较低,参考CS 光伏产业60 倍PE(TTM)估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:

      四、 光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。