广信股份(603599)：周期与成长兼顾 广信2021年步入新纪元

　　公司近况

    　　近期我们拜访了广信股份主要高管，参观了主要生产基地；此外我们调研了其它对邻硝基氯化苯生产企业。我们认为受益于邻对硝基氯化苯紧缺、行业周期向上，公司2021 年将凸显周期属性；随着重要项目2H21 投产，公司将再次突出成长属性，重申看好。

    　　评论

    　　对邻硝基氯化苯紧缺1H21 难以缓解。2020 年12 月八一化工由于安全生产许可证到期进入停产状态，我们预计按照目前八一化工新基地建设进度，预计1H21 较难有实际产品供应。根据百川数据，2020 年国内对邻硝基氯化苯产能合计89 万吨，其中八一化工32万吨，占比高达36%。我们认为对邻硝基氯化苯紧缺问题在1H21较难缓解。另一方面，对邻硝基氯化苯是重要的有机合成中间体，下游应用主要包括医药、农药和染料等诸多领域，整体需求保持稳健增长。供需格局紧张，对邻硝基氯化苯价格持续上涨，当前对硝基氯化苯/林硝基氯化苯分别报价11350/8550 元/吨，较2020年10 月初分别上涨74.6%/171.4%，以当前时点纯苯价格测算，我们预计对邻硝基氯化苯成本约为5500 元/吨，目前盈利能力较强。

    　　我们测算对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯价格上涨1000 元/吨，广信股份业绩年化增厚近5000/2500 万元左右。

    　　存量产品大多价格稳定，甲基硫菌灵、草甘膦涨价增厚业绩。广信股份目前主要农药产品如敌草隆、多菌灵等产品市场相对成熟，供需格局稳定，过去几年价格相对平稳，给公司提供稳定现金流。

    　　2020 年至今，由于污水处理能力受限，原料硫氰酸钠供应紧张，导致甲基硫菌灵价格从2020 年初的3.5 万元/吨上涨至当前的4.5万元/吨（市场报价）。另一方面，草甘膦在经历三年多的下行周期，2020 年至今多家企业生产陆续出现问题，叠加近期河北疫情反复、甘氨酸价格上行，草甘膦价格上涨至29000 元/吨，逼近五年高点。

    　　高附加值农药布局+对邻硝基氯化苯产业链纵向延伸，双轮驱动公司上新平台。广信未来将围绕两条主线发展，一是在广德基地加大对高附加值的农药品种布局，如茚虫威、新型杀虫剂等；二是围绕氯碱、对邻硝基氯化苯下游纵向延伸，深化产业链一体化，充分挖掘产业链优势。我们认为未来三年，公司将从当前5 亿元利润中枢向10 亿元新平台迈进。

    　　估值建议

    　　我们维持2020 年盈利预测、上调公司2021 年盈利预测7.8%至7.29亿元，并首次引入2022 年盈利预测9.22 亿元，当前股价对应2021/2022 年18/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到行业景气度大幅提升、盈利上修及估值切换，我们上调目标价至35 元（+49%），对应22 倍2021 年市盈率，较当前股价有24%上行空间。

    　　风险

    　　新项目进度低于预期风险；环保及安全等潜在风险；农药行业景气度下行风险。