中兴通讯(000063):业务全面增长 盈利质量提升 负债率下降 管理水平持续提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/陈昊/胡誉镜 日期:2021-01-26

  预告2020 年盈利同比下降15%

      公司公告2020 年业绩快报,营收1013.79 亿元,同比增长11%,超过我们预期4%;归母净利润43.67 亿元,同比下滑15%,超过我们预期8%。4Q20 营收272.50 亿元,同比增长3%;归母净利润16.55 亿元,达到历史较好水平,同比大幅增长62%,环比增长94%。

      我们认为市场在2H20 对5G 建设存在悲观预期,但公司三大业务和国内外市场年内均保持了营收增长,推动了业绩提升。

      关注要点

      三大业务全年营收均实现正增长,延续了前三季度全面增长的趋势。运营商业务把握5G 建设机会,成功排名全球Top2 5G 产品供应商;并在优势市场的4G 扩容中保持稳定份额。消费者业务方面整合手机三大品牌,推出旗舰手机,通过屏下摄像头等技术推动单价提升,同时呈现企稳反弹,毛利率开始提升。政企业务依托5G 和传统领域技术优势,扩大渠道和客户生态,推动业务规模提升。区域上,国内外业务全年均实现增长,扭转了1H20 海外业务因为疫情原因下滑10%的问题,2H20 海外业务获得15%以上增长。

      利润增长更有质量,运营商业务精耕价值市场;消费者业务丰富线上线下渠道;政企业务覆盖面提升,核心业务盈利质量提升。

      同时进一步聚焦核心产品,出售中兴高达等非核心市场业务。因此我们预计公司后续减值损失将呈现企稳收窄趋势。如果不考虑3Q20 的资产处置收益,我们认为公司2020 年净利润增长可达30%水平。公司同时加强现金流及销售收款管理,优化资产和负债结构,公司预计2020 年实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元,同比增长37.38%,达到历史最好水平;资产负债率由3Q20末的72.92%下降至2020 年末的69.52%,降至2017 年水平。

      广电5G 计划和全球流量增长推动行业增长,2B 数字化转型需求明确。2021 年我们认为三大运营商5G 建设将呈现微幅增长趋势,而广电的5G 建设将明确成为国内行业增量;海外市场短视频需求不断提升,带动现有4G 网络扩容或向5G 升级。另外各行业的数字化转型在新基建等政策的引导下呈现发展趋势。中兴通讯在运营商网络升级和政企数字化转型的背景下都有重要发展机遇。

      公司完成股权激励,增发面向新一轮成长,奠定后续发展基础。

      估值与建议

      我们暂维持公司2020/2021 年预测不变,引入2022 年业绩预测。

      我们预计公司2022 年归母净利润62.56 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年26.2/25.0 倍市盈率;当前H 股股价对应2021/2022年15.3/14.5 倍市盈率。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价。目前A 股目标价对应2021 年34.9 倍市盈率,较当前股价有33%上行空间;H 股目标价对应2021 年20.4 倍市盈率,较当前股价有34%上行空间。

      风险

      毛利率增速不确定;贸易摩擦不确定。