英科医疗(300677):业绩符合预期 世界级手套龙头呼之欲出

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:杜佐远/苑建 日期:2021-01-26

  百年未有之机遇,加速向全球行业龙头迈进,维持“买入”评级2020 年业绩预告归母净利润68-73 亿元,业绩中值70.5 亿元,其中第四季度24.3-29.3 亿元,预计较第三季度24.5 亿元持续增长,其中Q4 丁腈胶乳和PVC 糊树脂涨价预计影响4-6 个亿净利润。全球新冠疫情导致防护手套需求激增,价格大幅增长;同时2020 年公司产能大幅提升,从2019 年底190 亿只增加到2020 年底360 亿只,同比增速89.5%,未来2-3 年公司产能持续快速扩张,保守预计占到全球30%市场份额。基于手套价格高位持续时间和产能有望超预期,我们上调2021-2022 年公司归母净利润,保守预计2020-2022 年净利润分别为70.8、154.7和174.1 亿元(前值75.3、120.4、72.9 亿元),EPS 分别为20.1/43.9/49.4 元,当前股价对应PE 分别为14.4/6.6/5.9 倍,维持“买入”评级。

      新冠疫情导致丁腈手套需求3 倍增量,疫情过后需求有望提速2014-2019 年乳胶手套需求复合增速8%左右,2019 年销量约2600 亿只,丁腈手套增速10%左右,销量约1600 亿只。根据美国供应环节特别工作组报告,2020年3-7 月丁腈手套平均单月需求量约90 亿只,大约是疫情前的3 倍(疫情前单月30 亿只左右),其中医院需求从单月10 亿只左右,增加至50 亿只左右,4 倍增量,长期护理和紧急救护均增加1 倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400 亿只左右,疫情后需求有望提速。

      加速扩建高质量优势产能,有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头上游布局原材料和投资热电联产,制造成本有望显著降低,生产线效率已达全球最高水平,成本端大幅领先竞争对手。凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能,保守预测2021-2022 年产能分别到800 亿只和1200 亿只,2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商,3 年产能有望突破1500亿只,跨越式成为行业领头羊。销售渠道和品牌能力全球第一,自有品牌销量占比大幅增加,商业模式有望从ODM 向OBM 延伸,盈利能力有望大幅提升

      风险提示:产能扩建低预期;中美贸易摩擦影响出口;原材料涨价;汇率大幅波动;销售不及预期及降价。