欧派家居(603833)：2020年业绩预告符合预期 龙头优势持续提升

　　2020 年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升，维持“买入”评级2020 年公司预计收入142.1-155.6 亿元，同比增长5%-15%，归母净利润20.2-22.1亿元，同比增长10%-20%，扣非后净利润18.5-20.2 亿元，同比增长10%-20%。

    　　其中，2020Q4 公司收入预计同比增长12.0%-45.8%（中值28.9%），归母净利润预计同比增长24.3%-64.2%（中值44.2%），扣非后净利润预计同比增长18.5%-61.6%（中值40.0%）。业绩符合我们预期，预计2020-2022 年归母净利润20.90/25.81/30.40 亿元，对应EPS 为3.55/4.39/5.17 元，当前股价对应PE 为41.5/33.6/28.6 倍。2020 年公司龙头优势提升，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　传统经销优势稳固，整装渠道抢占风口；衣柜业绩再上新台阶2020 年疫情背景下，公司在维持精细化管理的同时因时而变，积极为经销商赋能，进而进一步提升传统经销渠道的优势。2020Q3 公司经销渠道收入增速即已回升至18.7%，我们预计2020Q4 依然保持良好增长态势。同时，凭借优秀的管理能力和领先的全品类布局，公司整装、大宗、拎包入住、电商等渠道齐头并进。

    　　其中，公司整装模式已率先跑通，抢占行业新风口。2020 年11 月初公司宣布整装大家居接单业绩突破10 亿元，同比增长达到99%。而分品类看，公司橱柜呈逐步回暖的趋势，衣柜业绩再上新台阶。2020Q3 橱柜单季度收入增速已经转正，衣柜收入增速则达到29.5%，2020Q4 预计厨衣柜收入增速环比均有望继续提升。

    　　2021 年坚定看好家居零售板块；龙头优势提升下，公司投资价值愈发显现2021 年，我们重点看好家居零售板块。主要逻辑在于：业绩基数低；竣工缺口回补的趋势在被疫情打断后有望恢复；家居板块伴随龙头集中度提升以及存量房占比提升，消费属性愈发明显。龙头公司的估值相对其他消费品行业更具性价比。

    　　而对于欧派家居而言，2020 年公司在定制家具行业内的龙头地位已经确立。并且公司拥有优秀的管理层，多品类发展成熟，渠道拓展的前瞻性和执行力也在工程、整装、电商等渠道的多元发展中充分体现，未来龙头优势有望进一步提升。

    　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。