电子元器件行业-消费电子:当前重视三点结构性机会 长期看好精密制造发展空间

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马良/薛辉蓉 日期:2021-01-26

  事件:1.周末1.23 日美国国际贸易委员会(ITU)发起针对立讯精密337 调查,起源于去年12 月18 日安费诺对ITC 提出调查申请,指控立讯精密专利侵权;2.公募基金Q4 持仓放榜,大幅减仓消费电子,减仓top20 中就包括立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股和信维通信等。

      周一开盘,立讯精密、歌尔股份一度大跌8%;上周五,蓝思科技也受苹果砍单传闻的影响下跌9%。市场普遍对消费电子比较悲观,虽然2021 年5G 催化苹果终端换机需求,但是手机行业出货量连续多年稳定在14 亿部左右的出货量(根据IDC),面临天花板,而体量接近手机的新终端尚不明确。

      我们认为消费电子不必悲观,重点提示3 个机会点:

      1.在A 客户份额有提升的零部件供应商:

      随着智能手机渗透率饱和、产品迭代速度变化和生命周期拉长,终端增长遇到天花板,上游制造业供应链产能负荷降低导致盈利能力下滑。

      A 客户部分零件份额集中在海外,当前背景下海外供应商盈利下滑,配合大客户扩产和创新的意愿降低,影响客户关系,给予大陆厂商抢占份额的机会。

      (1)鹏鼎控股:北美大客户FPC 份额近三成(根据Prismark),海外竞争对手扩产意愿乏力的背景下,市占率有望持续提升;(2)欣旺达:

      北美大客户笔电Pack 份额有望提高,电芯导入也在推进过程中,垂直一体化可以提高盈利能力(根据公告);(3)长盈精密:北美大客户注塑业务订单开始批量交付,份额持续提升,未来有望导入更多的大件项目(根据公告)。

      2.切入A 客户组装布局垂直一体化的供应商:

      苹果供应链中,大陆份额优势集中在零部件,尤其是机械件,电子件和组装份额集中在台湾。由于组装利润率较低,当前传统ESM 代工厂面临盈利和现金流压力,大陆零部件供应商则在零部件、利润率、客户关系上形成良性循环,未来从零部件向下游组装切入具有优势。

      (1)立讯精密:收购纬创昆山工厂,切入iPhone 组装且份额有望持续提升(根据公告);拥有机械组件+电组件制造能力,未来发展为精密制造平台型企业。(2)比亚迪电子:自建产线,切入北美大客户平板组装,金属外观件有望持续导入(根据公告)。

      3.布局汽车电子的厂商:

      (1)机械件:精密制造的根本是模具开发能力,基础是对材料的理解,消费电子精密制造厂商10 年积累,技术功底深厚,在手机终端遇到天花板的背景下,有能力也有动力切入汽车领域。(2)电子件:电动化为汽车电子贡献增量空间,并且供应链有望在造车新势力的带动下实现重塑。重点推荐立讯精密、鹏鼎控股、欣旺达、长盈精密;建议关注比亚迪电子。

      关于供应链向东南亚转移的担忧?

      产业转移的背后人力成本和关税是主要考量因素。目前服装制鞋确实出现转移,但电子制造业有所不同:(1)加工工作多且复杂,对人工素质要求高,东南亚虽然人力成本低,但是人员素质和教育水平低于大陆,因此整体生产运营成本高;(2)消费电子发展的十年已经实现高度自动化,尤其是前段工艺,仅后段劳动密集型的工序有转移的必要。根据产业调研,零部件供应商确实配合A 客户在东南亚投资设厂,但是基本将80%完成度的产品转移过去做最后的后段工序。

      风险提示:下游需求不达预期。