非银金融行业跟踪：深度回调的保险标的中长期投资价值凸显

　　行业观点：

    　　证券板块：

    　　本周两市成交额继续回落，但均值仍稳定在万亿上方（1.03 万亿）。两融规模延续上升态势，1 月21 日达1.71 万亿，继续刷新近年新高。考虑到券商业绩和估值与市场表现的高度正向关性，活跃的交易气氛将持续推升证券板块投资价值。从个股看，价值个股和弹性个股走势继续分化，存在业绩不确定性和前期“炒作型”

    　　个股大多继续回调，投资风格仍偏“稳”，整体估值向历史均值回归。

    　　部分券商披露2020 年业绩，市场向好推动业绩高增，但在市场上行中仍有多家券商大量计提信用减值的现象值得关注。证券公司信用&投资类业务风险与实体经济高度相关且存在一定滞后性，我们预计券商经营偏好和风控能力将对21 年业绩构成较大影响，加速板块业绩分化，从投资角度仍建议在不确定性中寻找确定性，继续推荐安全垫厚，经营稳健的头部标的。此外，在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，首推兼具β 和业绩确定性的行业龙头中信证券。

    　　保险板块：

    　　上市险企2020 年月度保费数据全部披露，开门红策略叠加疫情影响致使保费高度分化。寿险方面新华保险、中国人寿、人保寿险和太平寿险录得年度保费正增长，其中人保和太平主要由续期拉动。平安寿险和太保寿险保费同比下降，预计全年NBV 增速约为-25%和-30%。上市产险均实现年度保费正增长，其中太保产险增长超10%，领先行业。

    　　本周保险板块深度回调，国内疫情散发，涉及区域不断扩大对保险公司经营构成较大冲击。代理人展业遇到困难，其中疫情严重的几个地区代理人渠道展业基本停滞，预计按开门红口径测算，一季度保费增速将大幅低于预期。此外，国内长端利率亦受美政策宽松预期影响而下行，对险企业绩释放构成压力。但我们认为，回调后险企估值更具吸引力，短期波动不改长期价值回归趋势，中长期维度仍为优质投资品种。

    　　中长期看行业负债端大概率仍将维持中低增速，板块β属性或持续增强。考虑到其他险企未来两年会计准则变更压力压降投资端弹性，我们首推负债、资产两端弹性大，资产端调整压力小的中国平安。从板块角度看，当前上市险企股价对应21 年EVPS 在0.59-0.96x 之间，具备很强的投资价值，继续推荐。

    　　板块表现：

    　　上周非银板块整体下跌1.53%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业27/28；其中证券板块上涨0.63%、保险板块下跌4.43%，均跑输沪深300 指数（2.05%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方财富（9.18%）、锦龙股份（8.31%）、招商证券（6.48%）、华鑫股份（5.75%）、华林证券（3.98%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（-2.05%）、西水股份（-2.99%）、中国平安（-3.57%）、中国人保（-4.15%）、新华保险（-5.22%）、中国人寿（-8.19%）、中国太保（-8.54%）。

    　　上周市场日均成交额再破万亿，5 个交易日合计成交金融51,543.34 亿元，日均成交金额10308.67 亿元。北向资金合计净流出11.44 亿元，其中非银板块净流入27.32 亿元，中国平安、东方财富分别获净买入14.67 亿元、12.65 亿元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险