深度*公司*北方华创(002371)：迎来盈利弹性 进入业绩高增长

　　公司预告2020 年净利润4.6 亿元~5.8 亿元，同比增长49%-88%，其中单四季度净利润1.33-2.53 亿元，同比增长48%-181%，而前三季度利润增长49%。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩进入释放期，2020 年高增长符合预期。相比2016-2019 年扣非净利润依次是-2.61、-2.08、0.76、0.70 亿元，公司2020 年实现扣非净利润1.6-2.0亿元，如果不扣除2020 年四季度约3 亿元股权激励费用（参考公司公告），实际上扣非净利润可接近5 亿元，相当于净利率接近8%-9%，相比2019年扣非净利率不到2%有大幅度上升，估计主要原因包括：收入规模效应、高毛利率的半导体设备收入占比上升、新产品大规模研发和验证阶段过渡期。公司预告2020 年净利润4.6 亿元~5.8 亿元，基本上符合我们预期。

    　　卡位PVD、ICP 刻蚀、热处理等关键设备构建企业护城河，并受益于半导体设备国产化及多层次的市场需求特征。对比应用材料卡位PVD、离子注入、CMP、ICP 刻蚀等关键设备环节，北方华创同样布局PVD、ICP刻蚀、热处理等关键设备，定制开发了晶圆制造、化合物半导体、先进封装、MEMS、功率器件、LED、平板显示、光伏电池等领域全面的设备及工艺解决方案，正好匹配了国内目前包括成熟制程、功率半导体、第三代半导体、先进封装等在内对半导体设备多维度、多层次的市场需求。

    　　多重积极因素将继续推动2021 年公司业绩保持高增长势头。目前，晶圆制造、封测产能紧缺，对工艺设备、封测设备的需求弹性大；本土晶圆厂持续扩产，包括长江存储、合肥长鑫、广州粤芯、士兰微厦门、闻泰临港、格科微临港项目、SMIC 北京项目等在内的多个晶圆厂处于产能持续扩张阶段，国内设备需求快于全球半导体设备行业；设备国产化趋势不变，北方华创的PVD、硅基刻蚀、热处理设备在本土主流产线上的市场份额稳中有升。

    　　估值

    　　参考公司业绩预告，以及公司在主流产线上的市占率及订单增长情况，我们将2020-2022 年公司净利润预测从4.95/7.52/10.47 亿元，提高至5.19/8.51/12.71 亿元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　PE 高估值风险，晶圆厂扩产进度低于预期风险，零部件采购周期变长。