欧派家居(603833):因时而变降本增效 利润增长略超预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐偲/郭美鑫 日期:2021-01-26

  事件:欧派家居发布2020 年业绩预增公告:2020 年全年,公司预计实现营收142.10-155.63 亿元,同比增长5%-15%;归母净利润20.23-22.07 亿元,同比增长10%-20%;实现扣非归母净利润18.49-20.17 亿元,同比增长10%-20%;单季度看,20Q4 单季度预计实现营收44.78-58.31 亿元,同比增长12.

      01%-45.86%;归母净利润5.73-7.57 亿元,同比增长24.38%-64.28%,扣非净利润4.62-6.30 亿元,同比增长18.42%-61.52%。利润略超市场预期。

      多品类战略卓有成效,4 季度订单向好。2020 前三季度,衣柜业务营收38.1亿元(+8.72%),毛利率40.92%(-0.04pct),单三季度增长30%,带动零售渠道修复。前三季度橱柜营收41.3 亿元(-8.14%),毛利率36.16%(-2.23pct),单三季度增长3%,实现正增长。终端渠道调研看,2020 年4 季度零售渠道延续修复趋势,整体订单向好。

      因时而变,多元化渠道协同推进。2020 前三季度,1)直营渠道收入2.3 亿元,同增12%,单三季度增长42%。2)经销渠道收入74.1 亿元,下滑0.25%,单三季度增长19%,前三季度毛利率35.11%(-0.62pct)。二季度经销渠道增速转正后,三季度实现高增长。3)大宗渠道收入18.3 亿元,增长18.4%,单三季度增长27%,增速环比Q2 有所回落。公司工程渠道及时优化成本结构,聚焦优质地产公司,进一步提升公司百强地产份额。4)发力整装大家居,上半年公司整装大家居接单增速超70%。

      信息化精益生产、职能体系改革持续推进,盈利能力优异。前三季度公司实现毛利率36.04%(-1.6pct)、净利率14.9%(+0.45pct.),Q3 单季度毛利率38.

      75%(+1.08pct.),净利率20.17%(+1.65pct.),经销渠道Q3 毛利率大幅提升,利润延续修复趋势,单季度销售净利率为三年新高。前三季度期间费用率(加回研发费用)18.51%(-2.47pct.),其中,销售费用率8.01%(-1.69pct);管理费用率(加回研发费用)11.08%(-0.24pct);财务费用率-0.57%(-0.53pct),主要是利息收入增加所致。公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效,盈利能力优异。

      投资建议:欧派家居是多元化渠道布局,产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业,有望在行业竞争中脱颖而出。根据业绩预告,我们预计公司2020-2022年销售收入为147.27、175.27、202.17 亿元,同比增长8.82%、19.01%、15.35%,实现归母净利润为20.63、24.98、29.12 亿元,同增12.18%、21.07%、16.56%(调整前归母净利润为21、25.1、29.2 亿元,同比增长14.4%、19.

      5%、16.1%),对应EPS 为3.43、4.15、4.84 元,维持“买入”评级。

      风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险