康龙化成(300759):领先一体化外包服务平台 规模效应带来持续高增长

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:赵磊/祝嘉琦 日期:2021-01-26

  投资要点

      事件:2021 年 1 月 25 日,公司发布 2020 年业绩预告。2020 年公司预计实现营业收入 50.35-52.22 亿元,同比增长 34%-39%;归母净利润11.33-11.87 亿元,同比增长 107%-117%;扣非归母净利润 7.78-8.28 亿元,同比增长 54%-64%;经调整归母净利润 10.32-10.87 亿元,同比增长88%-98%。

      领先的一体化外包服务平台,规模效应带来持续高增长。2020 年公司业绩持续表现突出,全年预计实现营收同比增长 36.5%(中值、下同),归母净利润增长 112%,扣非归母净利润增长 59%,经调整非会计准则归母净利润增长 93%。其中第四季度单季度预计实现营业收入 14.49-16.36 亿元,同比增长 28%-45%;实现归母净利润 3.44-3.98 亿元,同比增长 57-82%;实现扣非归母净利润 1.72-2.23 亿元,同比增长-3%~+25%。以中值计算,第四季度单季度营业收入保持 35%以上的快速增长,主营业务呈现稳步增长态势。我们预计,公司各个业务板块保持前三季度的增长态势,实验室服务业务和 CMC 服务业务受益于客户质量和订单质量的持续优化升级,临床研究服务业务受益于国内疫情常态化后逐步恢复。公司整体运营效率逐步提升,预计毛利率提升对利润增长有正向贡献。

      国内 CRO+CMO 龙头企业之一,服务能力边界扩充带来持续增长。公司是具备药物研发和药物开发全面服务能力,立足中国、服务全球的全流程一体化 CRO+CMO 公司,2019 年药物发现全球第三、外包服务中国第二,年服务客户数超过 1000 家。未来 3-5 年 CMC 业务进入产能释放阶段,随临床后期项目占比提升持续高速增长,带动公司持续高增长。同时,公司早期布局临床研究服务和大分子服务,打造长期发展动力。

      盈利预测与估值:参考业绩预告,我们上调 2020-2022 年公司营业收入分别为 51.08、67.84 和 87.06 亿元,同比增长 35.96%、32.79%、28.34%;归母净利润分别为 11.45、15.28 和 19.95 亿元,同比增长 109.17%、33.48%、30.59%(调整前归母净利润分别为 9.52、12.93 和 17.51 亿元,同比增长 74.06%、35.73%、35.44%)。公司作为国内 CRO+CMO 龙头企业之一,一体化服务平台完善、客户黏性高,CMC 业务受益于产能释放未来 3-5 年保持快速增长,维持“买入”评级。

      风险提示:创新药企业研发投入不达预期风险,CMC 业务毛利率提升不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险。