常熟银行(601128):息差企稳 资产质量保持优异

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2021-01-26

  投资要点

      业绩综述:1、业绩总体保持平稳:全年营收同比+2%,净利润同比+1%。

      4 季度公司息差平稳,规模同比增速略微放缓 1 个点,叠加去年同期高基数,使得 2020 全年营收同比增速较 3 季度有小幅放缓。营业利润则是在营业支出增速放缓下有所回升。归母净利润增速总体保持平稳。2、测算息差 4Q 环比企稳。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算,4 季度单季年化类息差为 3.10%,环比 3 季度持平。预计 4 季度新发贷款的利率总体保持平稳。3、资产负债情况:加回出表信贷资产,公司总资产与信贷同比增速走阔。存款保持不弱高增速。4、个贷和经营贷占比总贷款比例均有提升:4Q 经营贷新增 19.7 亿,全年新增 105 亿。个人贷款同比增 27%,个人经营贷同比增 27.7%,全年同比增速较 2019 年仍是走阔的。占比总贷款环比 3 季度提升 0.8、1.3pct 至 57%、36.9%。5、资产质量保持在优异水平。不良率环比小幅上行 1bp,总体稳定在历史较低水平。风险抵补能力维持在高位,拨覆率环比 4 季度 485.06%。

      投资建议:公司总体经营稳健,期待未来组织架构变革带来经营效率的提升。公司 2020E、2021E PB 1.13X/1.03X;PE 11.24X/10.03X(农商行 PB0.86X/0.80X;PE 8.99X/8.28X),公司经营稳健,公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散,结构调整能够一定程度上缓冲利率下行带来的息差收窄影响。村镇银行对公司的存贷贡献度稳步提升,资产质量稳定在优异水平。常熟银行商业模式专注,未来经营质效提升推动公司向高质量发展,是优质农商行的代表,建议保持关注。

      风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。