华峰化学(002064)：强势加码30万吨氨纶 迈向全球龙头

　　事件：公司第七届董事会第二十四次会议审议通过《关于投资建设300000 吨/年差别化氨纶项目的议案》，提出由控股子公司重庆氨纶投资建设300000 吨/年差别化氨纶项目。预计总投资436,000 万元，资金来源为银行贷款及自筹，预计72 个月，分三期实施。第一期5 万吨/年，建设期预计24 个月；第二期15 万吨/年，建设期预计24 个月；第三期10 万吨/年，建设期预计24 个月。

    　　点评：

    　　六年加码30 万吨氨纶产能，向全球氨纶龙头全速进发。截止2020 年半年报，公司氨纶产能已突破18 万吨，是国内产能最大的氨纶生产企业，国内市占率约为21%。公司通过在重庆地区布局氨纶产能，在规模和成本上持续和竞争对手拉开差距。2012 年公司启动重庆一期6 万吨氨纶项目的建设，先后于2015-2016 年达产；2017 年公司展开重庆二期10 万吨/年项目的建设，一期6万吨于2020 年6 月正式达产，据公司公告，二期4 万吨预计今年年底前投产，届时公司氨纶产能将突破22 万吨/年。本次公司计划由重庆氨纶投资建设30万吨/年差别化氨纶项目，完全达产后公司氨纶年产能将达到52 万吨/年，成为全球氨纶龙头企业。

    　　单吨投资额大幅降低，重庆成本优势持续增强。氨纶与其他化纤最大的不同在于，其很大一部分成本都来自加工费，据百川资讯，氨纶行业平均加工费达17000 元/吨，在当前原料成本下，加工费约占总成本的一半，因此氨纶企业可通过提高技术水平、降低能耗等方法，与同行拉开成本差距。将加工费拆解为折旧、能耗、人工三方面可以发现，折旧角度：本次公司拟投资的30 万吨氨纶项目，单吨投资额仅为1.45 万元，而重庆一期单吨投资额3.35 万元，重庆二期投资额2.63 万元，业内近五年其他氨纶项目的单吨投资额为3.5 万元/吨左右。公司氨纶单吨投资大幅降低，一方面得益于重庆基地完善的产业链和公辅设施配套，另一方面体现了公司在设备、工艺和技术上的先进性。能耗方面，重庆涪陵拥有全国最大的页岩气田，天然气成本较其他地区有显著优势，重庆平均电价也较江浙地区更低。人工方面，公司本次项目实施机器换人计划，有助于人工成本的进一步降低。

    　　氨纶供需紧平衡驱动价格向上，21 年景气有望持续。据卓创资讯，2020 年我国氨纶产能89.2 万吨，同比+5.2%，产量70.8 万吨，同比+3.3%，2019 年表观消费量约为65 万吨。2020 年在卫材、纺服旺季、冷冬等催化下，氨纶价格突破上一轮高点。截止2021/1/25，40D 价格已达42500 元/吨，同比+44%，价差为22370 元/吨，较去年同期扩大7100 元/吨。据卓创资讯，2021 年氨纶行业有明确投产计划的为公司重庆二期4 万吨产能，伴随全球纺服行业复苏，我们认为2021 年氨纶行业景气有望持续向上。

    　　盈利预测：预测2020-2022 年公司净利润分别为21.11 亿元、28.84 亿元、31.46亿元，EPS 分别为0.49 元、0.67 元、0.73 元，对应PE 为29 倍、21 倍、19倍。维持买入评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。