云图控股(002539):业绩快报符合预期 看好2021全年景气

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠 日期:2021-01-26

  事件:公司发布2020 年度业绩快报,预计全年实现营收91.24 亿元,同比增加5.77%,归母净利润5.05 亿元,同比增长136.87%。根据前三季度业绩测算,公司2020Q4 预计实现营收23.2 亿元,归母净利润1.35 亿元。

      点评:

      复合肥销量和毛利同比增加,驱动全年业绩增长。2020 年公司在复合肥景气推动下,持续发挥生产端和销售端的优势,实现业绩高增。全年来看,2020年受益于单质肥价格回落,国产三元复合肥价差(市场价口径)较2019 年扩大40 元/吨,同时,伴随国内玉米价格强势上涨,复合肥销量有明显提升。据公司2020 年11 月18 日投资者关系活动记录表,公司前三季度复合肥销量达200 万吨,同比增长10%左右。单四季度来看,据wind,国产三元复合肥价格同比-1.5%,原料尿素、氯化钾、硫酸钾价格分别同比减少1.8%、2.1%、8.

      3%,而磷酸一铵价格同比增加5.1%,公司拥有完整的“磷矿-磷酸一铵-复合肥”产业链,可有效抵御磷肥价格波动。

      热电项目投产在即,磷矿“探转采”持续推进,成本优势不断加强。联碱业务是公司“盐-碱-肥”产业链的关键环节,为复合肥提供氮肥原料氯化铵。2019年10 月公司启动应城基地热电联产项目,有助于公司实现节能减排、缓解基地的用电需求,并与应城现有供热系统形成互补,进一步降低联碱生产成本。

      磷矿方面,公司全资子公司雷波凯瑞已查明东段磷矿石资源储量1.81 亿吨,正在办理“探转采”相关手续,待完毕后有望进一步提升公司磷矿的自给能力,降低原材料成本。同时,公司主要产品复合肥的毛利受上游原材料影响较大,2020 年7 月,公司获批郑商所指定纯碱交割厂库;2020 年11 月,全资子公司宁陵嘉施利公司拟向郑商所申请尿素指定交割仓库资质。现货市场、期货市场、交割仓库三者有机结合,有望进一步增强公司的应变能力和抗风险能力,提升盈利稳定性。

      销售网络不断完善,渠道优势助力公司长期成长。近几年公司坚持渠道开拓,2019 年新增一级经销商1200 余家。现已拥有一级经销商4,000 余家、镇村级零售终端网点10 万余家、客户群体触及到的农业耕地面积达5 亿亩。渠道优势有望持续对公司销量增长产生积极影响。

      风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。

      盈利预测:预计2020-2022 年归母净利润分别为4.99 亿元、6.55 亿元、7.22亿元,PE 分别为17/13/12 倍,维持买入评级。