消费板块投资周思考:关注超跌消费资产以及续涨行情

类别:行业 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉 日期:2021-01-26

  投资要点:

      上周(1.18-1.22),资金“南下”风潮涌动,香港市场大幅上涨。周内,“南下”资金带动香港市场行情:港股上涨2.98 %,非必需消费上涨4.11%,必需消费上涨-1.09%。在我们重点观测的个股中,除波司登股价下跌外(-4.26%),现代牧业(15.63%)、中国飞鹤(12.95%)、周黑鸭(10.17%)、颐海国际(9.78%)、万州国际(3.51%)、农夫山泉(4.37%)、青岛啤酒(0.33%)、维达国际(1.63%)、达利食品(2.84%)、国美零售(14.81%)、百胜中国(3.76%)、吉利汽车(6.73%)、比亚迪(7.87%)、九毛九(17.02%)、安踏体育(4.63%)、海底捞(7.93%)、华住集团(5.28%)等个股纷纷上涨,上述公司代表了国内赴港上市的消费类核心资产。2020 年,在国际市场大幅上涨期间,恒生指数下跌3.4%,因而目前港股行情既有回归中枢的动力,也有补涨的成分。

      上周,在消费板块中前期调整幅度较大的板块反弹,白酒等没有参与回调的板块则继续下跌。

      上周,上涨的板块包括:超市(1.65%)、百货(1.98%)、休闲(0.17%)、免税(1.07%)、餐饮(4.93%)、小家电(4.16%)、纺织制造(4.36%)、啤酒(6.42%)、其他酒类(6.74%)、休闲食品(2.36%)、速冻食品(13.05%)、食品综合(4.92%)、动物疫苗(8.27%)、水产加工(6.25%)和宠物食品(2.45%)。

      其中,超市、百货、餐饮、啤酒、食品综合、动物疫苗、纺织制造等前期均有调整,上周行情属于超跌反弹;免税和小家电今年以来均持续上涨,由于基本面的支撑,上涨的动力相对其它板块较大,而回调的阻力也较大。

      上周,下跌的板块包括:景区(-2.05%)、旅游服务(-1.53%)、酒店(-1.94%)、白电(-0.49%)、白酒(-0.002%)、畜牧养殖(-0.85%)、饲料加工(-3.21%)、水产养殖(-0.28%)和水产捕捞(-4.38)等板块。其中,餐饮板块异动是由广州酒家(603043)所拉动,广州酒家的食品业务在收入结构中占比较大,上周跟随食品板块共同上涨,从而拉动了餐饮板块整体。

      但是,从目前疫情的发展情况来看,酒店、餐饮、旅游等板块均不具备上涨的理由。白酒和白电板块前期并没有参与回调,有调整的内在动力,预计近期展开的回调仍会持续。饲料加工板块的短暂调整来自市场对双粕和玉米价格的见顶预期:上年12 月份双粕价格跳涨,以及玉米价格摸至年内最高点,带动了板块的持续上涨。随着进入新年,由于双粕和玉米价格顶部特征明显,市场预期发生分歧,饲料板块陷入调整,但就饲料行业而言,今年仍在高景气区间。畜牧养殖板块的下调与猪价向下的趋势基本保持一致,但是板块中的头部企业的调整幅度可能不会太大。

      消费板块的投资风格目前仍不明确。通过监控核心标的,我们试图寻找2020 年8 月消费回调以来的超跌板块和个股。2020年8 月至今,回调幅度较大的消费板块包括超市(-23.04%)、百货(-35.87%)、旅游服务(-43.09%)、景点(-17.06%)、餐饮(-7.1%)、食品综合(-11.3%)、休闲食品(-6.4%)、小家电(-3.67%)、纺织服装(-7.11%)、纺织制造(-16.53%)、饲料加工(-9.2%)、动物疫苗(-29.75%)、畜牧养殖(-18.55%)。

      其中,跌幅较大的个股包括:双汇发展(-9.5%)、珠江啤酒(-12.46%)、安琪酵母(-10.56%)、桃李面包(-5.66%)、承德露露(-20.36%)、贝因美(-33.33%)、西王食品(-12.04%)、牧原股份(-10.37%)、香飘飘(-33.15%)、煌上煌(-14.87%)、绝味食品(-5.02%)、克明面业(-19.93%)、永辉超市(-21.02%)、家家悦(-49.08%)、红旗连锁(-38.31%)、华联综超(-26%)、三江购物(-31.28%)、新华都(-17.32%)、北京城乡(-17.4%)、双塔食品(-17.73%)、华宝股份(-1.77%)、晨光生物(-9.83%)、九阳股份(-16.38%)、小熊电器(-13.24%)、上海家化(-20.1%)、宋城演艺(-18.1%)、天目湖(-23.12%)、海欣食品(-5.84%)、新乳业(-13.69%)、百洋股份(-17.71%)、温氏股份(-22.64%)、仙坛股份(-27.05%)、好当家(-21.62%)等。在上述资产中,有长期基本面支撑的公司股价跌幅较小,仅是跟随环境做系统性的调整,随着年报和一季报的业绩发布,其股价进一步下调的空间不大。我们认为,该类资产主要包括:双汇发展、安琪酵母、桃李面包、牧原股份、绝味食品、克明面业、双塔食品、小熊电器、家家悦和上海家化等,建议投资者关注核心资产的超跌反弹行情。

      此外,2020 年8 月以来,部分核心资产的二级市场涨幅并不大,低于板块平均涨幅,而由于基本面优秀,这些标的具备补涨的动力。该类资产包括:顺鑫农业(区间上涨13.25%,低于白酒平均;下同)、光明乳业(8.32%)、恒顺醋业(27.22%)、涪陵榨菜(24.03%)、广州酒家(6.31%)和珀莱雅(2.87%),建议关注上述资产的补涨机会。最后,部分个股的价格长期、持续地上涨,完全源于其赛道的高增长性,以及优异的市场销售数据,包括:新宝股份、安井食品、颐海国际和中国飞鹤。

      事实上,从零售数据上来看,上述品牌的市场销售情况确实好于其它。

      消费恢复缓慢而弱势。考虑到可选消费的低迷,必选消费仍是上半年的投资重点。上年四季度,宏观层面的消费数据仍然较弱,与投资和出口的良好增长形成反差:上年四季度,第三产业GDP 同比增6.7%,与第二产业的6.8%基本相当。服务业GDP实现较高的增长,主要源于物流仓储、信息传输和金融服务业的高景气度,而餐饮、住宿、批零等增长数据依然较弱。由于餐饮、住宿和批零直接对应居民消费,故我们看到,上年四季度居民人均消费支出同比仅增3.15%,与疫情前7%至8%的增长水平仍有较大差距。此外,餐饮、住宿、批零等产业参与者主要是中小企和个体经营者,也承载了低收入人群的就业,上述产业低景气运行很大程度上降低了低收入人群的消费意愿和能力,而低收入人群对消费增长贡献最大。目前国内疫情呈散点状分布,各地都在加紧疫情防控,相应地酒店、旅游、餐饮等板块的行情表现低迷,在疫情完全被遏制之前,上述行业的业绩很难得以根本性改善。考虑到可选消费领域的低迷,必选消费仍是今年上半年重要的投资标的,春节临近,叠加疫情的潜在威胁,必选消费板块大概率会有较好的行情。

      拜登团队全面主政白宫之后,经济政策逐步明朗,即在当前低息环境下进一步加大政府杠杆,以便于推行1.9 万亿美元的财政刺激,以及在疫情结束之后有可能推出加税方案。拜登团队急于推出大规模财政刺激政策,暗示当前的美国经济仍需要大力的货币助推,直至疫情过去而经济恢复至常态。新任财长耶伦表态,称美国并不希望通过弱美元来获取经济优势。这种表态似是对特朗普任下弱美元政策的修正。事实上,一切均取决于疫情的控制程度,疫情完全得以控制的时点即也是全球货币政策转向的开始。尽管短期内美元仍有下探空间,但是美元不会长期贬值。当美国经济强劲修复,而美元进入升值区间时,全球的货币政策都将会受到联动的影响。

      “就地过年”对一季度消费格局的影响:速冻、方便、零食、啤酒等食品品类的销售预计较好,相关板块有望走出一波“过节行情”。为遏制疫情扩散,中央号召全国人民“就地过年”,最大程度地减少人口流动。我们看到高铁方面所呈报的数据:

      今年春运预订票额较上年同期减少六成,春节期间人口的流动将会前所未有的减缓。“就地过年”对基层城市的消费影响较大,涉及影院、餐饮、超市等各个方面的消费领域,而同时大中城市的消费将会受益。相应地,全国连锁型超市和百货等二级市场标的将会受益。由于全国连锁型超市在一、二线城市的网店覆盖广,因而在一季度将会实现较多的销售额和利润。根据市场数据来看,由于考虑到今年春节的人口承载量较大,北京商超节前的采购量和备货量远大于往年。速冻、方便、零食、啤酒等食品板块和个股有望在回调之后走出“过节行情”,而上述板块已经经历了数月调整,借助过节期间良好的市场销售,有可能会率先走出反弹的行情。

      布局业绩发布行情,对于业绩增长较为明确的公司应有所坚持。目前,上市公司正在陆续发布业绩快报:优秀的年度业绩不仅可以稀释核心资产的高估值,也有助于市场明晰投资方向。

      此外,鉴于业绩发布期的行情往往较为显著,建议不要因股价阶段性调整而过早离场。

      重要的上市公司公告:

      今世缘:2020 年,公司实现净利润15.5 亿元,同比增长6.3%。

      公司的业绩增幅低于已公告的白酒业绩。疫情导致白酒业绩分化,未来随着更多公告发布,这种现象会更加明显。

      龙大肉食:2020 年,公司实现归母净利润9 至10 亿元,同比增273.64%至315.16%。2021 年,生猪养殖和屠宰产业链将会呈现“量增价减”的特征,如果量增及时弥补价格缺口,产业链的景气度有望持续。

      天味食品:2020 年,公司实现收入23.65 亿元,同比增36.91%;实现归母扣非净利润3.26 亿元,同比增25.15%。公司的业绩增幅小于收入增幅,预计在收入高增长的同时,公司的各项投入也比较大。但是,公司的业绩增长基本符合预期,验证了市场关于火锅产业链持续高增的判断。

      天际股份:2020 年,公司实现盈利400 至600 万元,同比下降81.52%之87.68%。公司的当期归母净利润中包含3.5 亿元的非经常性损益,以及包含3.38 亿元的商誉减值损失。当期,公司的家电业务兑现亏损,而磷酸锂业务实现盈利,该业务并无发生商誉或资产减值。公司股价近期涨幅较大,主要是跟随新能源和锂电等市场行情,与家电主业并无关系。

      新宝股份:2020 年,公司实现归母净利润10.31 至11.68 亿元,同比增50%至70%,当期营收同比增45%左右。2020 年,公司的出口代工收入同比增40%,国内自有品牌销售同比增65%,国内品牌业务在总结构中的占比加大。此外,2020 年公司的产品盈利进一步增强。

      天目湖:2020 年,公司实现归母净利润0.62 至0.74 亿元,同比降50%至60%。公司业绩超出市场预期。

      投资策略:布局跌幅已经较大的核心标的;布局年报发布行情;布局出口型企业;布局长期看好的行业和个股。

      风险提示:市场风格犹疑不定,高估值标的的二级市场风险加大,并有可能会引发个股普跌。