巨化股份(600160):制冷剂景气有望触底 收购浙石化股权将增厚公司业绩

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2021-01-26

  事件:公司公布2020 年业绩预减公告,预计2020 年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少8.1-7.75 亿元,同比减少87%到90%, 预计扣非后的净利润同比减少6.47-6.82 亿元,同比减少113%至119%。

      氟化工行业景气下行导致业绩下滑。2020 年受需求下滑、行业竞争加剧、新冠疫情冲击等因素影响,氟化工行业景气度大幅下行,公司产品市场需求减弱,产品价格同比出现较大幅度下跌,导致了全年业绩的下滑。从公司经营数据看,2020 年公司产品中除食品包装材料外,其余产品销售价格均出现下滑,其中氟化工原料销售均价2504.4 元/吨,同比下跌15.20%;制冷剂均价13574.8 元/吨,下跌26.52%;含氟聚合物均价38116.5 元/吨,下跌15.75%;含氟精细化学品均价71690元/吨,下跌33.47%,石化材料销售均价8818 元/吨,下跌21.30%,基础化工产品销售均价1555.1 元/吨,下跌3.35%,食品包装材料均价10050 元/吨,上涨1.00%。尽管公司原材料价格同样以下跌为主,但由于产品价格下跌复苏较大,毛利率下滑导致了公司营业利润率和净利润的大幅下滑。从单季度业绩来看,公司预计四季度实现净利润4686 万元-8456 万元,扣非后净利润530 万元至4030 万元,环比持续改善。

      以量补价,公司产品销量保持增长。面对不利挑战,公司精心组织生产经营,发挥产业链完整优势,优化产品结构,实现了多数重点产品产销量的增长,在行业下行周期实现了市场份额的增长。2020 年公司制冷剂销售27.38 万吨,同比增长21.23%;含氟聚合物材料销售3.65万吨,同比增长9.23%,含氟精细化学品销量2784 吨,同比增长79.40%,食品包装材料销量7.9 万吨,同比增长4.96%,石化材料销量14.14万吨,同比增长23.01%。

      制冷剂行业景气触底,公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议,三代制冷剂则将从2024 年开始实行配额制并逐步削减产量,2020-2022 年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段,这也是制冷剂行业近年来竞争加剧,景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂扩产已近尾声,未来行业供给扩张弹性较小。需求面,2020 年我国空调产量受疫情冲击大幅下滑,随着全球经济复苏,空调产量恢复增长的可能性较大,推动制冷剂供需向好,行业景气触底的概率较大。未来随着行业逐步实行配额制,制冷剂供需有望大幅好转。公司三代制冷剂产能国内第一,龙头地位稳固,有望受益行业的复苏。

      收购浙石化20%股权有望增厚公司投资收益,降低业绩的波动性。2020年9 月,公司公告计划以发行股份及支付现金的方式收购大股东巨化集团持有的浙石化20%股权。浙石化是我国民营炼化领域的领军企业,目前拥有炼化产能2000 万吨, 2020 年上半年浙石化实现净利润44.81亿元。随着二期项目投产,未来浙石化炼化产能将提升至4000 万吨。

      此次收购事项若能顺利实施,参股浙石化的投资收益将显著增厚公司的投资业绩,降低公司业绩的波动性。

      盈利预测与投资建议。不考虑重组因素,预计公司2020、2021 年EPS为0.04 元和0.35 元,以1 月22 日收盘价8.12 元计算,PE 分别为198倍和23.4 倍。考虑到行业前景及公司的行业地位,给予“买入”的投资评级。

      风险提示:行业竞争加剧、下游需求下滑、收购事项进展低于预期