华兰生物(002007)公司跟踪报告：流感疫苗继续放量增长 血液制品业务有望恢复

　　公司2020 年流感疫苗批签发量表现亮眼，预计疫苗业务全年营收约达27 亿元。根据中检所数据，流感疫苗2020 年全年共批签发5704 万支（同比+85%）。

    　　公司流感疫苗全年共批签发2315 万支（同比+79%，占整体流感疫苗比例41%），其中四价疫苗共批签发2062 万支（同比+147%，占整体四价流感疫苗比例61%）。我们预计2020 年全年华兰疫苗将实现营收约27 亿元（2019年为10.43 亿元），净利润为9.3 亿元（母公司75%股权对应6.94 亿元）。此外，随着疫情防控常态化，我们预计四价流感疫苗未来将成为大品种，2021年流感疫苗业绩有望继续保持快速增长。

    公司拥有我国最大流感疫苗生产基地，疫苗产能提升迅速。2019 年以前，公司仅有一条设计产能为1500 万支/年的四价流感病毒裂解疫苗生产线。2019年6 月，公司完成生产线改造并通过GMP 认证，四价流感病毒裂解疫苗设计产能增至3000 万支/年。此外，公司旗下控股子公司华兰疫苗于创业板分拆上市申请已于2020 年12 月3 日获深圳证券交易所受理，分拆上市工作正在稳步推进中，募资将用于公司四价流感疫苗产能扩充至10000 万支/年，该项目需3 年完成，产能提升将助力公司形成规模化效应。

    血制品行业景气度温和复苏，业绩虽短期承压，但看好板块业务中长期发展。

    　　公司2020 年血制品多品类批签发量有所下降，静丙批签发量为136 万支（-5.95%），人白批签发量为252 万支（+2.88%），肌丙批签发量为18 万支（+10.95%），狂免批签发量为122 万支（-3.24%），破免批签发量为152 万支（+4.61%），八因子批签发量为54 万支（-14.05%），PCC 批签发量为61万支（+42.14%），乙免批签发量为21 万支（+64.57%），我们预计血液制品全球市场20 年受到疫情影响采浆量有所下滑，21 年行业景气度将温和提升，在低基数下该板块有望恢复10%增长，我们看好该板块的中长期发展。

    单抗研发管线稳步推进。公司目前共有7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正开展III 期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已进入I 期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，为公司培育新的利润增长点。

    盈利预测。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.86、1.15、1.58 元。考虑公司所处细分领域的高景气，以及可比公司估值，给予 2021 年40X-50X 的PE，对应合理价值区间为46-57.5 元，继续维持“优于大市”评级。

    风险提示：单采浆站监管风险，毛利率下降，产品安全性导致的潜在风险