诺邦股份(603238)：水刺无纺布龙头 产能扩张推动业绩稳增长

水刺无纺布景气度向上，龙头市占率提升空间大。（1）行业空间：据中国产业用纺织品行业协会，18 年无纺布按生产工艺分产量前3 分别为纺粘50.1%、针刺23.0%、水刺10.8%。且水刺18 年产量约64 万吨，近5 年CAGR11.6%，高于无纺布整体的10.3%。（2）集中度：行业高度分散，主要系大多数企业鏖战于低端同质化竞争。未来低利润出清小企业，叠加高附加值产品放量，龙头市占率提升空间大。

    诺邦股份是国内水刺无纺布龙头，未来业绩有望稳健增长。据中国产业用纺织品行业协会、公司披露产量，18 年诺邦股份产量市占率4.0%，提升空间大。其收入主要是水刺材料中的民用清洁、水刺产品中的湿巾。其发展受产能制约明显，湿巾、民用清洁为主的新产能落地，设计产能有望达4.73 万吨左右，推动其突破产能瓶颈。叠加高研发投入与子公司杭州国光常年湿巾出口第一的示范效应，公司产品具备竞争力，在水刺无纺布下游高景气的背景下有望持续受益，如湿巾，据产业信息网，13-18 年销量CAGR25%。公司毛利率受粘胶短纤扰动较多，但稳定在25%-30%之间，率先高端化带来毛利率高于同行。

    19-21 年业绩分别为0.76/0.90/1.06 元/股。预计公司19-21 年收入分别为11.1/13.7/16.4 亿元，YOY+18.5%/23.1%/20.3%，主要系民用清洁、湿巾产能释放； 归母净利润0.91/1.08/1.27 亿元，YOY+64%/18.7%/17.8%；EPS(摊薄)0.76/0.90/1.06 元/股，对应收盘价PE 为30.6/25.8/21.9x。考虑突破产能瓶颈的确定性，给予公司20年30xPE，对应合理价值26.91 元/股，首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示。需求低迷，竞争加剧，原材料成本波动，未能继续享有15%优惠税率等风险。