北方华创(002371)：业绩预报超预期 2021关注晶圆代工客户新增订单

　　2020 年预告盈利同比增长48.85-87.68%

    　　北方华创公布2020 年业绩预告：归母净利润达到4.6-5.8 亿元，同比增长48.85-87.68%；扣非后归母净利润达到1.6-2.0 亿元，同比增长128.04-185.05%。公司净利润超出我们预期，主要得益于1）4Q20 元器件业务占比增大，带动公司毛利率环比提升，以及2）公司全年将认列3 亿元以上的政府补贴。我们认为受益于半导体景气周期以及设备端进口替代迫切性加强，公司纯集成电路业务有望维持高增长，我们认为，目前北方华创市销率和同业公司相比具备一定吸引力，我们维持跑赢行业评级。

    　　关注要点

    　　预报归母净利润超预期，主要得益于毛利率改善及政府补贴加强：

    　　由于光伏应用装备和电子元器件收入增速强劲，我们预计公司2020 年收入在60 亿元左右，略超出我们预期。同时，由于电子元器件毛利率我们预期高达60%，超过半导体装备等业务，因此随着收入占比提高，公司整体毛利率有效回暖。我们预计4Q20毛利率能够回暖至35.6%，环比增长1.9ppts。公司2020 年整体认列了3.4 亿元左右非经常性收益，超出我们预期，我们认为主要为项目补贴和税收返款等政府补贴，进一步增厚公司净利润。

    　　2021 重点关注大客户新增订单：我们认为公司2021 年增长仍主要依赖于纯集成电路及光伏设备业务的高增长，其中纯集成电路设备业务收入增速我们预计能够达到50%，得益于公司大客户的重复订单。根据采招网统计，长江存储近期产能扩张的招标中公司ICP 设备获得9 台订单，幅度超越上期设备采购招标数量。我们认为公司远期基本面预期差主要在于例如中芯国际等部分大客户的新增订单，我们认为中芯国际目前国产设备化率仍然偏低，且目前成熟制程设备采购风险相对消除，需求端呈现边际向上的趋势。我们认为随着台积电释出激进资本开支信号，各大晶圆代工厂对于2021 产能投入都会相对积极，有望成为国产设备厂商收入增长的有效支撑。

    　　估值与建议

    　　考虑到1）电子元器件收入提升拉动毛利率提升以及2）政府补贴幅度超出预期，我们上调了2020/2021 年净利润预测25%/59%至5.1 亿/8.2 亿元，并首次引入2022 年净利润预测14 亿元。公司当前股价对应2021 年13 倍市销率，我们仍然采用市销率估值法，维持跑赢行业评级并上调目标价30%至279.50 元，对应2021 年16.5 倍市销率（行业均值24 倍），较当前股价仍有26%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游晶圆厂扩产不及预期；研发人员流失；产品研发进展不及预期。