MLCC行业深度研究报告：成长与周期共振 国产厂商崛起在即

　　MLCC（片式多层陶瓷电容器）约占被动元件市场三分之一，全球市场规模超百亿美元。得益于耐高压、尺寸小、寿命长、容值范围广的特点，目前广泛应用于消费电子、工业、通信、汽车及军工等领域，被称为电子工业大米。

    　　5G 新能源技术革命驱动MLCC 朝着小型化高容值方向发展。MLCC 广泛应用于下游电子终端，伴随5G 应用层爆发，电子终端走向小型化、精密化，MLCC 朝着小型化及高容值方向发展。5G 手机因增加更多功能，预计MLCC单机用量有50%左右成长。电动车的渗透率提升也在加快汽车电子渗透，车规级MLCC 价值量增长3-5 倍。消费电子、汽车领域料将迎来结构性成长机遇。

    　　行业竞争格局稳中有变，国产厂商奋力追赶。目前MLCC 供给主要以日本/韩国/台湾厂商为主，CR8 占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16 年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看内资龙头厂商在建产能均有数倍扩张，产品技术上也已与台厂差距大大缩小，以3-5 年维度看内资厂商有机会超过台系跃居第二梯队。

    　　供需走向紧平衡，MLCC 价格或将迎来新一轮上涨周期。历经19-20 两年时间消化，MLCC 价格自18 年顶部调整以来已经企稳，20 年受海外疫情影响，马来西亚、新加坡、日本等地工厂多次出现停产。而受疫情后宅经济及全球经济刺激，终端消费复苏强劲，5G 手机渗透率快速提升，新能源迎来爆发式增长，供需形势从偏松走向偏紧，代表性的台厂国巨在12 月底产能利用率已接近9 成，短期行业并无大量新增产能，需求持续旺盛，经销体系下价格有望进入新一轮上涨周期。

    　　行业投资评级与投资策略。5G 新能源革命下MLCC 需求空间广阔，中高端产品结构性成长更快，伴随进口替代需求加速，内资厂商加快扩产及客户导入抢占台系份额。我们认为在终端客户支持下内资厂商将迎来3-5 年长周期的黄金发展期，综合份额有望从约3%提升至15%-20%。坚定看好国内MLCC 龙头企业中长期的份额提升及产品升级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG 等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18 年开始加快MLCC 产能扩张，目前在手产能100 亿只/月，在建140亿只/月，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.8/1.11/1.43 元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强，给予21 年50X 估值，对应目标价55.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风华高科为国内规模最大MLCC 厂商，在华为支持下已经实现小尺寸0201/01005 型号量产，目前公司在手产能210 亿颗/月，在建产能450 亿颗/月，扩产完成后有望成为全球第四大厂。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.66/1.26/1.74 元，参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑公司自身扩产及管理改善，给予21 年35X 估值，对应目标价44.1 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格下滑，扩产不及预期，上游设备材料供应政策变化。