旅游服务业行业信息点评：社服板块4Q20基金持仓分析

　　【核心观点】社服板块4Q20 基金持仓分析

    　　（1）行业：整体持仓环比上升

    　　4Q20 基金持仓及相对行业配置比例与3Q20 相比有所上升，社服行业个股占基金股票投资市值之比为0.16%，环比增加0.02pct，高于股票市场标准行业配置比例0.03pct，与3Q20 相比增加0.02pct。

    　　（2）个股：中国中免、锦江酒店等基金持仓量和比例增加较多。因披露口径问题，此处数据统一用基金前八大重仓股做对比：

    　　①持仓总市值：中国中免/锦江酒店/首旅酒店环比增加较多。中国中免599.48 亿元位居榜首，环比3Q20 增加188.17 亿元，锦江酒店、首旅酒店各增加9.02、5.14 亿元，宋城演艺、科锐国际、中青旅减少13.18、2.55、0.35 亿元。

    　　②持仓市值/流通市值（表2）：首旅酒店/中国中免/锦江酒店环比增加较多。首旅酒店、中国中免、锦江酒店占比环比增幅较大，各自增加2.39、1.42、1.33pct。

    　　宋城演艺、科锐国际环比降幅较大，占比各减少3.04、1.65pct。

    　　③持仓总股数（表3）：中国中免/首旅酒店/锦江酒店环比增加较多。中国中免21229万股居首，环比3Q20，中国中免、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家环比增加较多，各增加2779、2343、1067、88 万股，宋城演艺减少6716 万股。

    　　④持仓基金数（表4）：中国中免/首旅酒店持仓基金数增加较多。我们跟踪的重点公司中，中国中免、锦江酒店、宋城演艺位居前3 位，分别为812 家、41 家和33 家，相比3Q20，中国中免、首旅酒店持股基金数增幅较大，各增加187 和7家。

    　　（3）重点个股基金持仓占流通股比例变化

    　　①中国中免：4Q18-4Q19 基金持仓占比稳定于3.76%-5.47%之间，1Q20降至1.33%，随后迅速升至10.87%，持仓占比处于相对高位。

    　　②广州酒家：自4Q18 开始基金持仓占比从10.23%逐渐下降，至4Q19占比下降至1.09%，1Q20 回升至5.31%，其后占比逐渐降低趋近于0，4Q20 基金持仓占比为0.62%。

    　　③科锐国际：基金持仓占比4Q18-4Q20 在2.52%-11.19%之间波动，在1Q20 升至最高点11.19%，2Q20 回落至5.79%，至4Q20 占比波动上升至6.38%。

    　　④宋城演艺：4Q18-4Q19 基金持仓占比由11.86%逐渐提升至16.83%，随后回落至11.58%，4Q20 占比下降至7.74%。

    　　⑤锦江酒店：1Q19-4Q19 基金持仓占比提升明显，4Q19 达到6.09%的历史高点，1Q20 回落至2.26%，2020 年持仓占比缓慢上升，4Q20 占比为5.40%。

    　　⑥首旅酒店：基金持仓占比4Q18-4Q19 在0.82%-2.13%之间波动，1Q20开始基本保持上升趋势，4Q20 明显提升至2.88%。

    　　结合基本面与估值，核心推荐：中国中免、中公教育、海底捞、九毛九、锦江酒店。

    　　行业风险提示：宏观经济下滑，海外疫情扩散及输入风险，居民消费力恢复不及预期。

    　　中国中免：2020 年6 月海南免税新政放开购物额度，12 月中央经济工作会议提出坚持扩大内需的战略基点；疫情背景倒逼，出入境客流几乎停滞，免税渠道放大政策红利弹性。近期海南多家免税店开业带动行业发展，我们预计十四五规划下海南有望放开岛民免税，中免作为行业龙头地位稳固，有望率先受益。

    　　风险提示：免税政策放开不及预期；免税市场需求不及预期。

    　　中公教育：短期逻辑：受疫情扰动教师招录等顺延至1Q21，业绩弹性优。长期逻辑：①高校毕业生基数不断提高，2020 年高校毕业生874 万人，据教育部预测，2021 年高校毕业生将达909 万人，2022 年毕业生将超1000 万人；②中央经济工作会议提出扩内需、促就业，我们认为，就业竞争形势严峻，公务员岗位仍受毕业生青睐；③公司近期拟定增募资不超60 亿，用于建设怀柔学习基地等，并收购六安亚夏润南全资子公司，借助转让的两套房产创建大型学习基地，有助于优化学员体验提高教学质量，巩固核心竞争力，有望进一步提高市占率。

    　　风险提示：市场竞争风险，人员流失风险，政策风险。

    　　海底捞：①餐饮市场中火锅占比位居第一，公司通过“连住利益锁住管理”的理念保证人才供给，强品牌力同时保障物业的获取能力。②疫情下展店仍迅速，截止2020上半年，海底捞餐厅数量合计935 家，较2019 年底768 家净增167 家（1H19/18各开130、71 家） ，TTM 开店比例为58%：其中新开餐厅173 家、关闭6 家。

    　　③公司持续推进门店智能化，通过各种智能化元素保证后厨食品安全，提高餐厅经营效率。

    　　风险提示：餐厅拓展不及预期，疫情影响超预期，食品安全风险。

    　　九毛九：①子品牌太二酸菜鱼疫情之下表现亮眼，1H2020 实现收入6.7 亿元（+25%），保持盈利，翻座率3.4（-31%），考虑其暂停营业仅2 个月，我们认为营业期内翻台率实际表现优异。②推出的新品牌 “怂火锅”开始布局火锅赛道，目前广州首店运营状况良好，12 月13 日海口国贸店顺利开业，入局火锅市场有望为公司带来新一波增长动力。③公司是中餐连锁赛道中的种子选手，兼具创新力与执行力，对购物中心和消费群体有着深刻理解，其突出的标准化能力能够承接门店扩张带来的供应链与管理能力上的压力。

    　　风险提示：餐厅拓展不及预期，疫情影响超预期，食品安全风险。

    　　锦江酒店：3 次大型收购后规模效应显著，未来有望在开店效率、销售和管理效率各方面逐步体现，行业复苏大背景下潜力大。

    　　风险提示：OTA 的竞争风险、宏观经济下滑风险、中端店拓展不及预期风险。