宏观经济周度观察：“就地过年”加速生产同比扩张

　　2020 年四季度GDP 实际增长6.5%，产出缺口转正，经济复苏进入第二阶段。从生产端看，第一产业恢复最快，全年对GDP 同比的拉动为0.21%，和2019 年基本一样；第二产业二季度恢复力度最大，此后有些放缓，全年对GDP 同比的拉动为0.98%，比2019 年低0.83 个百分点；第三产业恢复较慢，但进入四季度加快改善，全年对GDP 同比的拉动为1.11%，比2019 年低4.66 个百分点。第三产业受疫情影响最大，是拉低全年GDP 增速的主要原因。从单季数据来看，四季度三大产业对GDP 同比的拉动分别为0.41%、2.72%、3.37%，一二产业对GDP 同比的拉动都已超过疫情前水平，三产业对GDP 同比的拉动也基本恢复到疫情前水平。

    　　从需求端看，2020 年全年，资本形成总额对GDP 同比的拉动为2.16%，比2019 年多0.29 个百分点；净出口对GDP 同比的拉动和2019 年差不多，消费对GDP 同比的拉动为-0.51%，比2019 年少约4 个百分点，是拖累经济的主要原因。从单季数据来看，2020 年一季度，疫情冲击下，消费对GDP同比拖累最严重，其次是投资，最后是净出口；二季度经济修复，投资对GDP 同比拉动改善最明显，其次是出口，最后是消费；三季度出口对GDP拉动转正，投资对GDP 同比拉动继续上升；四季度经济动能转化，消费对GDP 同比拉动明显改善，出口对GDP 同比拉动继续上升，投资对GDP 同比拉动有所下滑。

    　　2021 年经济复苏进入第二阶段，疫情的小幅恶化以及“就地过年”不对经济构成威胁。“就地过年”确实会抑制一些交通运输、社交属性的消费，但对其他消费影响可能不是很大。“就地过年”改变了春节的人口分布，对消费的影响更多的是结构性的、区域差异化的。一线城市相比往年春节人口流出减少，餐饮娱乐等消费可能还会增加，相反三四线城市及乡村地区由于人口流入减少，消费相对会减少。由于长途旅行受限，短途自驾游、城市周边游成为热点。同时，防疫常态化，线上购物、居家娱乐、在线办公等“宅经济”继续受益，数字内容、电子产品等消费也会增加。从生产端来看，“就地过年”减少了人员流动，缓解了往年春节前后的用工荒问题，复工复产会更快，有利于建筑业、民营经济生产的延续，2021 年一季度经济增速可能超出季节性。

    　　当前，居民的收入增速快于消费增速，居民支出有可能加快，与此同时，信用拐点的影响还不会快速显现，需求依然旺盛，企业盈利增速上升，生产经营预期改善，企业也将加大资本开支，这些都意味着经济内生动力增强。

    　　虽然在基数效应下，中国经济增速从2021 年一季度逐级下降，但剔除基数效应后，经济可能也不差。此外，如果疫苗能够大规模施打，经济复苏可能进入第三个阶段，并持续更长时间。

    风险提示：政策落实不及预期；疫苗施打进程的不确定性