科沃斯(603486):自主品牌强劲增长 盈利能力持续改

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰 日期:2021-01-25

  公司披露2020 年业绩预增公告。2020 年全年公司实现归母净利润5.9-6.3 亿元,YoY+388.8%~+421.9%, 扣非净利润4.9-5.3 亿元,YoY+385.9~+425.6%。2020Q4 实现归母净利润3.4-3.8 亿元,YoY+1640%~+1844% , 扣非净利润3.3-3.7 亿元,YoY+2266%~+2557%。其中非经常性收益主要系政府补助及长期股权投资处置收益。

      两大自主品牌增速持续强劲。(1)科沃斯:根据淘数据,科沃斯Q4 线上销售额YoY+32.6%(天猫+淘宝口径),增速环比Q3 提升10pct,T8 系列产品的推出为科沃斯品牌带来强劲增长。高端产品力增强也带动科沃斯海外销售持续增长。(2)添可:芙万洗地机解决中国家庭拖地刚需,产品迅速放量,未来有望持续高增长。

      自主品牌占比提升+产品结构升级带动盈利能力持续提升。公司持续削减附加值较低的代工业务,自主品牌占比持续提升带动毛利率提升。同时,产品结构升级带动毛利率持续提升,预计2020 全年有望超过45%。

      净利率逐季改善,业绩弹性较高。公司归母净利率自去年Q4 以来,连续五个季度持续改善。未来随毛利率提升及费用摊薄,业绩弹性较强。

      盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利6.0 / 11.6 /15.5 亿元,同比增长397.9% / 93.4% /33.2%,最新收盘价对应2021年PE 57.3x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业,给予2021 年PE 为60.0x,对应合理价值为123.59 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。扫地机渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。