英科医疗(300677):业绩符合预期 持续扩产驱动高增长

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/殷一凡/马远方 日期:2021-01-25

公司发布2020 年业绩预告:预计2020 年实现归母净利润68 亿元至73 亿元,同比+3713%至3994%;预计2020 年实现扣非后归母净利润68.1 亿元至73.1亿元,同比+3929%至4225%;业绩符合预期。

    一次性手套量价齐升,全年业绩高增长:取预告中值,预计2020 年实现归母净利润70.5 亿元,同比增长3917%,主要源于海外疫情带来一次性手套行业供不应求,手套售价涨幅明显,报告期内公司安徽生产基地新扩PVC 手套与丁腈手套生产线陆续投产,全年手套业务量价齐升,收入毛利率均实现大幅提高;2020Q1-Q4 单季度分别实现归母净利润1.29 亿元、12.9 亿元、24.5 亿元、26.8亿元,在2020Q4 人民币大幅升值的情况下延续环比提升趋势,实现较快增长。

    海外疫情反复,一次性手套需求持续旺盛。参考中国塑协和马来西亚手套行业协会的统计数据,我们预计2019 年全球一次性健康防护手套销量4800 亿只左右,过往行业稳定增速在8%左右;而2020 年受疫情影响全球手套需求量爆发增长,我们预计真实需求量已有翻倍增长,对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端能力,一次性手套市场有望持续供不应求;长期来看,受益于安全防护意识的提升,全球尤其国内的人均一次性手套使用量亦有望进一步提升,预计一次性手套市场需求持续旺盛。

    马来西亚产能阶段性承压,公司有望加速超车。根据马来西亚手套行业协会资讯,马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损,手套供给阶段性承压。公司是国内一次性手套行业龙头,相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工程师红利下的人才优势与中国制造业优势,在扩产进度方面有望快速领先。我们预计2020 年底公司总产能已达到360 亿只(PVC 手套产能240 亿只,丁腈手套产能120 亿只);随着后续江苏、安徽、江西、越南等多地产能建设持续推进投产,有望持续巩固国内龙头优势地位。

    此外,日前公司公告2021 年第一次临时股东大会决议中提到,《关于公司发行H 股股票并在香港上市及转为境外募集股份有限公司的议案》获得审议通过,如果后续H 股顺利发行募资,有望再增厚资金实力,进一步加速扩产满足全球订单转移需求,实现对传统国际龙头企业的快速超车。

    盈利预测与投资建议:全球一次性手套供不应求,公司在稳定供应能力与新产能建设方面优势明显,在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优势,业绩高增同时有望加快迈进国际龙头步伐。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为71.6 亿元、142.5 亿元、86.0 亿元,对应PE 分别为14.0X、7.0X、11.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:扩产不及预期,海外一次性手套需求减少,原材料价格大幅上涨