恒立液压(601100)：Q4高增符合预期 关注非标领域拓展

公司发布业绩预告，预期2020 年归母净利润为20.47-23.00 亿元，同比增长57.91%-77.44%。参照披露数据，测算Q4 单季归母净利润为5.75-8.28 亿元，同增52%-118%。Q4 单季扣非归母净利润为6.23-8.76亿元，同增59%-123%。

    下游挖掘机销量持续高增，公司泵阀产品放量提升收入增长弹性。2020，国内主机厂商挖机销量为32.76 万台，同比增长约39%，公司挖机油缸及泵阀产品整体受益。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大，公司泵阀加速渗透。相较挖机油缸产品过半的国内市场份额，挖机泵阀产品仍较翻倍渗透空间。三季度末，公司账面在建工程余额约1.85 亿元，产能提升下，各产品线销量预期仍有进一步产出提升空间，支撑业绩向上弹性。

    产能利用率提升叠加产品结构优化，综合毛利率预期持续改善。2020 前三季度，公司产品综合毛利率为42.25%，较2019 年提升4.49%。盈利能力改善主要得益于两方面：① 整体产出持续增长下，规模效益提升；② 产能趋紧下，非标油缸订单质量提升。

    挖机液压件格局巩固之下，积极布局非标液压系统产品线，拓宽成长赛道。

    根据公司微信公众号披露，2021 年1 月13 日，恒立科技液压系统事业部新工厂落成，标志着年产5000 套液压系统项目正式启动。自工程机械挖机用泵阀向非标液压系统领域拓展是公司进一步发展壮大的重要一步。液压系统事业部自主研制的盾构机液压系统、2800T 海上平台插销升降液压控制系统以及为FAST 项目提供优越性能的促动器均表现出色。非标液压系统产品值得期待。

    盈利预测与估值。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为22.31、27.68、32.83 亿元，EPS 分别为1.71、2.12、2.52 元/股，对应当前股价PE 分别为73.5、59.3、50.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：工程机械行业景气度下滑；液压件行业竞争加剧。