光伏设备行业跟踪报告：优势产能结构性紧缺 N型技术迎产业化起点 继续推荐光伏设备板块

　　产能利用率尚未饱和，电池片厂商为何竞相扩产？

    　　据CPIA 数据，2019 年全球光伏电池片产能211GW，产能利用率66.4%。受益大尺寸迭代趋势，2020 年全行业电池片扩产约120~130GW，再次超出市场预期。我们认为，这是光伏产业链持续降本趋势下的结果，市场低估了技术进步带动的设备需求弹性。

    　　光伏产业链的终极目标是不断降低电站端LCOE，最终实现对火电的替代。更低的LCOE 意味着更低的初始投资和更高的全生命周期发电量，推动着光伏产业链向着更高电池片转换效率、更低非硅成本、更高组件功率持续进步，演绎了一轮又一轮的技术升级与更迭。从历史上看，单晶替代多晶、BSF 升级为PERC、PERC 到PERC+SE、5BB 到MBB、M2 硅片到G12/M10 硅片，高效低成本的新技术无一不在越过经济性临界点后，在行业内快速普及。

    　　重新认识光伏电池片设备：光伏产业链中不可忽视的“消费品”，赋能降本提效，需求中枢有望持续抬升。设备折旧在电池片生产成本中占比极低，但同时设备对电池片技术产业化及降本提效却起着相当重要的作用，主要体现在：1）设备是电池产业化的关键一环，电池技术的升级迭代离不开与设备厂商的共同研发合作；2）设备向更大产能、更高生产效率、更高性能不断迭代，结合工艺技术的进步，持续提升电池片的转换效率，降低非硅成本，使得新建产能的成本始终优于老产能，赋予电池片厂商更强动力以新产能替换老产能。因此，电池片设备的技术生命周期大幅低于其物理使用寿命，老产能基本上2~3 年内进行更新。我们预计，随着电池片产能保有量不断扩大，设备需求中枢亦有望持续抬升。

    　　扩产并非对低水平产能的重复建设，而是降本追求下的合意选择。伴随光伏平价的来临，电池片需求持续扩容，而与之相应，长期而言，光伏产业链价格或将趋势向下，成本更低的优势产能将获得更好的盈利空间。我们认为，电池片环节持续扩产的背后是电池厂商不断强化自身对高效优势产能的掌控力度，抢占初期关键的盈利窗口期，提升自身盈利水平的选择。

    　　2021 年：大尺寸化趋势加深，N 型技术更迭起点，扩产有望延续。

    　　据中环股份“夸父”系列新产品发布会测算，G12 电池片相比于M6 电池片可降低成本0.06 元/W。伴随产能爬坡和良率提升，大尺寸电池片性价比正逐步显现，盈利空间料将持续打开，在此基础上，我们判断，2021 年大尺寸趋势有望继续强化，我们估测2020 年约100GW 大尺寸电池扩产，预计电池片环节将延续优势产能结构性紧缺的局面，2021 年有望保持高速扩产。

    　　技术路线方面，2021 年将开启P 型向N 型迭代的趋势，迈向更高效率台阶，以TOPCon、HJT 为代表的N 型技术路线陆续取得突破，产业化进程有望提速。

    　　TOPCon 与现有产线兼容性高，相比PERC 效率提升1~1.5pct 左右，可延展现有资产生命力，我们预计2021 年PERC 向TOPCon 升级的趋势将更加明显。

    　　此外，HJT 产业化亦在稳步推进，预计东方日升、通威、阿特斯、安徽华晟、爱康等布局的HJT 项目有望在今年陆续落地并跑出结果，在全产业链的共同努力下，HJT 降本提效或将再上台阶。

    　　行业投资评级与投资策略：我们维持对光伏设备板块的“推荐”评级，个股方面，重点推荐：1）帝尔激光：布局多款激光设备新品，若TOPCon 激光产品顺利推广，有望受益TOPCon 升级趋势释放较高需求弹性，此外布局HJT 激光设备打开长期成长空间；2）迈为股份：看好HJT 产业化稳步推进，公司从PERC 丝印设备龙头到HJT 整线优质供应商，成长空间大幅提升；3）捷佳伟创：公司产品品类丰富，有望受益下游扩产及技术升级趋势。

    　　风险提示：N 型电池技术路线产业化的不确定性，电池片行业扩产不及预期，公司新产品推广不及预期。