爱柯迪(600933):铝质汽车中小零部件优势企业 精益管理与规模效应共驱稳定成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈桢皓/常菁 日期:2021-01-25

  投资亮点

      首次覆盖爱柯迪(600933)给予跑赢行业评级,目标价21.00 元,对应2021 年30 倍P/E。理由如下:

      汽车中小铝件渗透率不断提升,大市场空间可支撑大规模企业。我们认为,随着汽车节能要求的不断提升,汽车轻量化需求有望驱动铝质零部件渗透率不断提升,结合达科全球等机构的预测,我们以2025 年车用铝质件250kg/辆为基础,测算得全球车用铝质件市场空间(以零部件供应商不含税出货价测算)约6000-8000 亿元,足以支撑较大收入规模的企业。

      行业β保障中短期需求增量,公司有望凭借独特竞争优势充分受益。根据IHS 等机构预测及我们的预判,全球汽车行业有望进入3 年恢复期,公司产品需求有望维持增长。我们认为,公司的核心竞争优势为:1)成本控制与工艺控制能力,相较欧美主要竞争对手公司成本优势明显,盈利能力强;2)有效降低客户管理成本,随着公司产品品类与产能的不断增加,公司能够满足下游客户越来越多的要求,使客户可以实现“一站式”供应商管理,有效降低管理成本与供应商切换成本,在格局较为分散的行业中,构筑对小企业强有力的竞争优势。

      产能不断爬坡,公司毛利率有望进入恢复期。3Q20 公司在建工程仅余0.41 亿元,我们认为公司本轮资本开支高峰已过,在公司产品下游需求持续增长的带动下,公司产能利用率有望不断提升,折旧摊销占比有望不断下降,我们认为公司销售毛利率有望回升至38%以上的水平,有效带动公司利润超越收入增长。

      我们与市场的最大不同?我们认为,随着公司产能利用率的快速提升,公司的毛利率有望超预期恢复,而非像市场认为的公司将经历毛利率缓慢恢复的过程。

      潜在催化剂:我们认为,随着全球车市的复苏,公司产销有望维持较高水平,产能利用率有望充分提升,1Q21 与1H21 净利润率有超预期的可能,有望使得投资者对其未来盈利能力更加乐观。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.48 元、0.71 元、0.93 元,CAGR 为39.3%。当前股价对应2021/2022 年22.0/16.7 倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价21 元(2021/2022 年30/23 倍P/E),具有34.8%的上行空间。

      风险

      品类拓展不达预期,下游需求扩张低于产能扩张速度,客户集中度较高。疫情反复影响业务正常运转。