固定收益周报:“买入30年国债+做空TF”策略的性价比较高

类别:债券 机构:国信证券股份有限公司 研究员:徐亮/董德志 日期:2021-01-25

  国债期货策略

      方向性策略:我们后续依然认为10 年期国债利率将继续上行到3.5%以上的水平,主要关注点在PPI。随着全球疫苗的持续接种,未来欧美等国家在2021 年下半年经济复苏的可能性较大,在全球央行宽松措施和经济复苏预期的影响下,全球大宗商品还将继续上涨,很可能催生工业品通胀风险,带动国内名义增长率进一步上行。在通胀压力的影响下,央行还是会有边际收紧货币政策的可能性。

      期现套利策略:

      (1)IRR 策略:我们认为国债期货的IRR 水平还将继续下行。

      (2)基差策略:除了传统的国债与国债期货之间的价差交易(基差交易)之外,投资者还会采用其它流动性不错的利率债与国债期货做价差交易。30 年国债-TF2013 的利差为73BP,处于历史上80%的分位点(2013 年9 月以来),这是一个相对较高的利差。因此建议投资者可以采用买入30 年国债+做空5 年期国债期货的对冲策略,这对于考核绝对收益的账户来说是友好的。因为这一对冲既能够拿到30 年国债较高的持有收益,又能够从30 年国债-TF 利差的收窄中获利。

      跨期策略:

      后续来看,国债期货的换月移仓将要展开,投资者可以考虑参与国债期货的跨期价差交易。不过,目前来看,跨期价差波动可能不会太大,在方向上,推荐参与5 年期和10 年期的做空跨期价差策略:

      (1)虽然2 年期国债期货基差出现了上行,但5 年期和10 年期基差还是处于较低水平,在5 年期和10 年期合约上面参与做多基差的投资者有继续持仓的动力。因此,当前的换月移仓中,多头可能会主动移仓,这将会使得跨期价差出现下行;

      (2)目前,远期3 个月资金利率有所下行,这是有利于跨期价差上行的,后续需要继续关注远期资金利率的变化情况。不过,考虑到央行继续明显宽松的概率较低,远期资金利率也很难出现明显下行。

      跨品种策略:

      从短期节奏来看,受税期扰动,近期资金面逐渐收紧,虽然央行也投放了流动性进行对冲,但随着税期扰动减小,央行立即恢复地量逆回购操作,再结合之前的MLF 缩量续作来看。预期央行对资金面边际收紧的容忍度有所提升,后续为了应对春节资金需求扰动,央行虽然也会投放流动性进行对冲,但投放量可能会低于市场的乐观预期。预计后续资金面将整体维持稳定,但相对前期特别宽松的水平是相对偏紧的。这时,短端利率依然会面临压力,收益率曲线将短期走平。

      也会有投资者想要短期参与做平曲线交易,这从交易上是可以的,毕竟曲线在短期走陡太多,未来出现变平的概率也较大,如果参与做平交易,建议幅度不要期待过高,尽量做到快进快出,当前还是处于宽松周期中,资金面虽然会收紧,但不会过紧,曲线做平还是会面临较大的风险。