建筑行业周报:2020年基建投资温和增长3.4% 国资委表态降杠杆转向稳杠杆

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2021-01-25

  核心观点

      2020年1-12月基建投资同比增长3.4%,全年实现温和增长。2020年全年基建投资(全口径)同比+3.4%,增幅较前11个月+0.1pct;单月看,12月单月基建投资同比+4.2%,增速较11月-1.7pcts,寒潮天气、疫情反复使得12月基建增速在高基数下继续放缓。总体看,2020年基建克服疫情、洪水以及寒潮影响,在前期逆周期政策支持下实现温和增长。从资金面看,建筑业相关的企业中长期贷款全年同比+49.7%,12月单月同比+38.3%,实现较好增长,资金端对基建的支持力度仍在持续。

      2021年宏观政策不会“急转弯”,财政政策将更加精准高效,预计2021年基建增速温和增长5%;国资委表示降杠杆转向稳杠杆,基建央企料回归质量与增长的均衡发展。1月19日,发改委综合司司长严鹏程表示宏观政策不会全面退坡甚至是退出,仍会与保持经济平稳运行的实际需要相匹配。财政部长刘昆在全国财政工作会议也表示,将加强财政资源统筹,集中财力办大事,财政支出会向社会热点问题,重大项目建设倾斜,进一步推动“资金跟着项目走”。我们认为2021年政策将预留空间,考虑前期专项债的落地以及财政支出有望逐步恢复,我们预计2021年基建投资温和增长5%。此外,1月19日国务院国资委秘书长彭华岗表示,国资委将在巩固三年降杠杆工作成果的基础上,由降杠杆向稳杠杆转变,确保大多数企业负债率保持稳定。在过去三年降杠杆进程中,基建央企的负债率逐步下降,经营质量有所提升;我们认为,国务院此次表态将解除市场对于央企继续压降负债导致经营拓展放缓的担忧,未来基建央企的负债率将趋稳,重新回归质量与增长的均衡发展。

      基建料温和增长,寻找增长性最优赛道。逆周期政策稳步落地,考虑到局部疫情风险,政策端不急转弯将为2021年应对不确定性预留空间,政策面最悲观的时点已过去;在财政、货币政策保持合理适度基础上,我们预计2021年基建将延续2020年态势呈现整体回暖。我们建议关注:1)继续保持较快增长的生态园林子板块:“十四五”提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下,环保投资料继续高增,而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持;同时EPC等现汇项目(相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短)占比由2018年的20%回升至2019年的70%,行业现金占用情况料将逐步得到改善。2)新旧基建合力,城轨投资料有所提速:“十四五”明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化,核心城市群内部的互联互通大有可为;2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期,预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%,且与国际大都市相比,我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。3)长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为重点城市群推进地域,料拥有更加丰富基础设施建设机会。4)装配式建筑:行业进入高速增长期,关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%,建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。

      投资策略

      2020年1-12月基建投资同比增长3.4%,全年实现温和增长。2021年宏观政策不会“急转弯”,财政政策将更加精准高效,预计2021年基建投资增速温和增长5%;国资委表示降杠杆转向稳杠杆,基建央企料回归质量与增长的均衡发展。建议把握以下主线:a)推荐装配式产业链龙头,推荐PC构件龙头远大住工,关注钢结构部件龙头鸿路钢构,以及钢结构工程龙头精工钢构等;推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂,关注亚厦股份;b)推荐积极参与城轨建设,优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企,推荐推出股权激励方案、且地产开发业务在金融审慎监管下行稳致远的中国建筑,以及综合性基建央企中国中铁;c)推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企,推荐东珠生态、绿茵生态,关注美尚生态等;d)推荐践行精细化管理和“优质客户”战略,在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑,有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。