普莱柯(603566)：业绩向好 猪用疫苗业务持续突破

　　公司预告2020 年归母净利润同比+83.1%~101.4%普莱柯发布2020 年业绩预告：公司预计2020 年归母净利润2.00~2.20 亿元，同比+83.1%~101.4%，对应4Q20 归母净利润0.40~0.60 亿元，同比+178.8%~319.9%，符合我们预期。业绩向好主因养殖补栏带动猪用疫苗销售快速恢复。

    　　1）我们估算2020 年公司猪用疫苗业务收入同比约+160%，其中圆环疫苗收入增速高于猪用疫苗整体，伪狂犬疫苗同比超+100%；2）我们估算2020 年禽用疫苗业务收入同比近+20%，化药业务收入同比约+25%。

    　　关注要点

    　　2020 年业绩明显修复：2020 年公司经营修复明显，其猪用疫苗业务表现亮眼，推动业绩超过历史最高水平。2020 年公司猪用疫苗业务收入增速略超此前市场预期，主因生猪复产较快，据统计局数据，截至2020 年末全国生猪、能繁母猪存栏同比+31.0%、+35.1%，对应疫苗需求向好。向前看，动物疫苗基本面趋势向好，我们认为这利于公司未来业绩向上。

    　　猪用疫苗业务有较大突破机会，产品力突出：我们判断2021 年生猪养殖利润仍在较高水平，有助于生猪供给及动物疫苗整体需求增加。同时，考虑规模养殖企业疫情防控优于中小散户，我们预计2021 年其出栏量增速较快，而公司主要客户为规模养殖企业，因此公司猪用疫苗销售将受益于此。同时，公司产品力突出，我们认为猪圆环-支原体二联、圆环亚单位疫苗等大单品销售有望继续突破，并带动2021 年整体猪用疫苗收入同比约+40%。此外，公司旗下中普生物的口蹄疫OA二价疫苗于2021 年开启市场苗销售，我们判断这有望带来一定投资收益增量。

    　　禽用疫苗及化药业务保持稳健增长：1）我们判断2021 年禽养殖利润走弱，但兼顾公司禽用疫苗产品线扩充，新增禽流感H5 亚型疫苗，以及大客户开发及服务加强，我们预计2021 年公司禽用疫苗业务有望保持较快增长，预计收入同比约+17%；2）随养殖产能增加，我们预计2021 年公司兽药、消毒剂需求稳健增长，化药业务收入有望实现同比+20%。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021/22 年26/20 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测2.01/2.62 亿元不变，同时引入2022 年预测3.39 亿元。

    　　维持目标价33.0 元，对应2021/22 年40/31 倍P/E，53%向上空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险