中国平安(601318)：预计2020年NBV同比下降32% 最坏的时间已经过去

　　预计2020 年NBV 同比下降32%

    　　中国平安将于2 月3 日发布全年业绩，我们预计公司2020 年NBV同比下降32%，符合市场预期。预计营运利润同比略微增长2%，内含价值增长11.4%，净利润同比下降15%。

    　　关注要点

    　　预计2020 年NBV 同比下降32%，符合市场预期。公司公告4Q20个人业务新单保费同比大幅下降38%，我们认为主要由于业务节奏所致，剔除节奏因素后的实际降幅与3Q20 接近。尽管4Q19 新单保费中包含一定规模的短储型产品从而拉低了价值率，但我们估计4Q20 保障型产品较难销售的状况可能仍在持续、从而影响产品结构，因此价值率同比可能仍有下降，从而使4Q20 NBV 有较大幅度同比下降。我们认为市场对公司2020 年NBV 下降基本有所预期。我们预计2020 年集团内含价值同比增长11.4%。

    　　预计2020 年营运利润同比略微增长2%，净利润同比下降15%。

    　　我们认为2020 全年营运利润增速较9M20 放缓，负面因素包括4Q20 NBV 有较大幅度同比下降、车险综改下财险营运利润承压，正面因素包括预计4Q20 银行利润反弹（中金银行组预测同比增长54%）。

    　　预计2020 年财险COR 为99.4%，车险综改影响开始显现。我们预计2020 年财险COR 为99.4%，同比/环比9M20 恶化3.0/0.3ppt，主要由于车险综改的负面影响从4Q20 开始显现。

    　　估值与建议

    　　我们维持2020e/21e/22e EPS 不变，由于公司主动调整新业务节奏，我们下调2020e/21e/22e NBVPS 5%/5%/6%至2.8/3.1/3.5 元每股。

    　　当前平安-H/A 股价对应1.1/1.0 倍2021e P/EV。

    　　维持公司跑赢行业评级，维持平安-H/A 分别113 港元、103 元目标价不变，对应1.2/1.3 倍2021e P/EV，较当前股价有16%/23%的上行空间。

    　　风险

    　　管理层变动带来不确定性；华夏幸福投资风险；2021 年NBV 低于预期