东鹏控股(003012)：发力C端与小B业务 2021年经营拐点趋势有望延续

　　公司近况

    　　近期我们组织公司管理层召开与投资者的电话会交流，期间就公司的瓷砖卫浴发展战略，业务经营拐点的可持续性等问题进行了深入交流。我们重申看好公司受益于住房改造需求增长与渠道营销端发力，零售、小B 业务有望迎来放量，我们预计公司2021 年将迈入快速成长期，经营拐点逻辑有望延续。

    　　评论

    　　1、公司经营业绩拐点向上趋势明确，自2020 年Q3 起迈入快速增长通道。2020 年Q3 起公司迎来经营业绩拐点，Q3 收入增速恢复至20%，归母净利润增速恢复至33%，我们预计公司4Q20 业绩继续迎来快速增长，且2021 年有望延续拐点向上趋势。

    　　2、1+N 模式提升单店产出，创新服务有望引领行业变革。公司重点发展瓷砖、卫浴产品，带动其他品类（木地板、涂料等），满足消费者一站式需求，并且提升客单价与产品连带率，同时公司不断提升高值产品比例，带动整体毛利率上行。此外公司还在业内创新推出瓷砖包铺贴服务，加强与消费者联系，2020 年公司已在山东地区进行试点和推广，效果显著。

    　　3、C 端品牌与规模优势明显，开店有望加快。公司目前门店总数超6700 家，在行业中处于领先地位，并且持续扩大优势。1）优化存量门店：公司针对2-3 年内未装修的门店进行重新装修，改善门店形象，优化布局，提升店效；2）加强渠道下沉：公司继续加快新店开设，并且不断下沉三、四线城市，加强终端门店布局；3）推行共享仓赋能终端：公司对大经销商仓库实行共享，带动中小经销商提升运营效率，实现三方共赢；4）积极拥抱新零售，持续为线下引流：公司连续多年天猫、京东“双十一”销售额排行榜第一，且在社交平台通过直播、KOL 种草等形式构建口碑内容矩阵。

    　　4、积极发展小B 业务，稳健拓展优质大B 工程。1）依靠庞大经销网络占领小B 市场：公司鼓励经销商发挥其自身优势和资源承接小B 业务，我们认为公司遍布全国的销售网络最有利于对于小B 市场的渗透；2）选取优质工程，保证健康发展：公司重点选取优质工程，除了头部地产客户外，重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等优质项目，在快速发展的同时保证现金流健康。

    　　估值建议

    　　我们维持公司2020-2022 年每股盈利预测0.71/0.91/1.17 元，当前股价对应2021-2022 年17/13 倍P/E，维持跑赢行业评级。基于公司经营业绩的持续向好趋势，市场份额有望稳步提升，上调目标价9.6%至20 元，对应2021-2022 年22/17 倍P/E，有32%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，房地产重大调整风险，环保政策风险。