固定收益专题报告:产业债评级调整为哪般?

类别:债券 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:周岳 日期:2021-01-25

  2020 年末,永煤集团等多个国企主体发生债务违约或逾期,引发一级市场大规模取消发行,二级市场信用债利差走阔,融资成本抬升等连锁反应。同时,信用债的评级问题也再次引发市场关注。

      主体评级调整概况:与2019 年相比,2020 年全年上调主体数量减少,下调主体数量增加,债务违约事件发生越加频繁,反映出当前市场信用违约风险提高。

      主体评级上调情况:2020 年共有94 家产业债发行主体评级上调或展望调整。行业方面,房地产行业是上调评级企业数量最多的行业,为14 家,其次是建筑装饰和交通运输行业;企业性质方面,以国有企业为主,占比超70%;广东省是上调评级主体数量最多的省份(直辖市),达15 家,其次是浙江和山东。

      主体评级上调原因分析:盈利能力和经营能力增强是2020 年产业债发行人主体评级上调的主要原因。在94 家主体的信评报告中,营收规模增长、规模效应加强、盈利水平提升分别被提到48 次、40 次和40 次。从企业性质看,影响国有企业上调主体评级的因素比较多元,除了盈利能力和经营能力外,也依赖所处区域的经济优势以及政府和股东的支持等;民营企业则主要依靠公司本身基本面改善。从行业类型看,强周期下游和弱周期企业主体评级上调的原因相对分散,既依赖于盈利能力、经营能力、资本结构和偿债能力等内部因素,也依赖于区域经济发展情况及政府支持等外界因素。

      主体评级下调情况:2020 年共有108 家主体评级下调或展望调整。行业方面,主体评级下调最多的为医药生物行业,有11 家,其次是综合和公用事业行业;企业性质方面,以民营企业为主,但国营企业违约数量有所上升;广东省下调企业数量最多,达到20 家,其次为北京和山东。

      主体评级下调原因分析:债务压力、流动性风险加剧和营收下降是2020年全年产业债发行人主体评级下降的主要原因。在108 家主体的信评报告中,债务压力增加出现了56 次,流动性风险加剧出现了41 次,营收下降出现了38 次。从企业性质看,民营企业的盈利能力下降程度较国有企业严重,市场竞争加强和政策监管风险仅影响民营企业,而股东支持力度降低则主要对国有企业产生影响。从行业类型看,各类型行业主体评级下调的主要因素均为债务压力过大和营收下降。

      债项调整概况:2020 年全年共有130 只产业债债项评级上调,208 只产业债债项评级下调,债项调整的主要原因均为相应主体评级调整。

      风险提示:债市波动超预期,信用风险增加;疫情影响超预期;部分数据缺失。