三花智控(002050)重大事项点评:获开利全球新订单 制冷主业稳健发展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/纪敏/汪浩/董雨翀 日期:2021-01-25

  近日公司与开利全球签署新一轮长期战略合作协议,获家用空调、微通道综合新订单,料将持续贡献业绩增量。公司作为制冷控制部件龙头,制冷主业发展稳健,具备全球竞争力,业绩兑现能力强。新能源汽车热管理板块技术驱动,持续获得众多全球知名电动车企订单,行业格局清晰,引领全球替代。公司双轮增长驱动力明确,维持“买入”评级,继续重点推荐。

      事项:公司1 月22 日晚间公告与开利全球(Carrier Global)签订新一轮长期战略合作协议,对此,我们点评如下:

      获开利家用空调、微通道等综合新订单,制冷业务全球竞争力强,增长稳健。

      与开利协议期内,三花智控被列入“开利联盟计划”,双方将进一步巩固战略合作关系,扩大开发新业务范围,共同应对全球能效提升与新冷媒应用等挑战。

      双方在延续现有供应产品、业务基础上,明确快速开发认可创新型热力膨胀阀、微通道换热器、变频控制器三大新品的应用。此次战略协议签订,进一步巩固了公司作为开利全球多产品核心供应商地位。公司对开利配套以家用、微通道为主,也涉及商用、先途电子等业务。我们预计本次战略合作将对公司未来三年每年新增订单超过10 亿元,将增厚公司制冷板块业绩。

      能效标准提升确保制冷长期增长,新能源汽车热管理配套产品持续升级。2020年7 月1 日起,空调新国标正式实施,设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下,公司电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50%)渗透率预计将持续提升,未来两年内有望受益、取得较高增长。新能源热管理产品已经成功进入美国知名电动车企供应链,并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单,2020 年上半年成功进入日系丰田供应链,下半年成为恒大新能源汽车独家供应商。同时,公司新能源热管理产品价值量不断提升,在手订单持续增长。

      公司汽零业务竞争优势明显,成长确定性高。近期,国内有企业新进入新能源热管理行业,引发市场担忧,对此,我们的观点如下:1)空间与格局:从全球产业视角看,公司新能源热管理赛道高速成长,市场空间巨大,自主品牌更多是在替代海外传统热管理企业的份额,且热管理部件众多,由多个部件及模块集成,可以存在不同企业共同配套下游OEM 产品。2)技术:公司具有核心部件和集成能力,例如电子膨胀阀技术积累深厚,具备软硬件综合壁垒,竞争对手难以短期复制;创新研发的八通阀热泵系统已应用于北美知名电动车企新车型,并掌握相关核心技术。3)前瞻布局绑定大客户,公司配套北美知名电动车企Model 3/Y 热管理系统,我们预计两款车型2021 年销量合计90 万辆,公司业绩弹性极高。4)成本控制优势领先全行业:公司人工成本占比仅为收入10%,相较于国内同行(12%),尤其是海外巨头(21%)优势明显,毛利率稳定在30%左右,高于同行业其他竞争对手。公司强大的技术、客户、成本等优势保障公司的龙头地位稳固。

      风险因素:新能源汽车销量不及预期,技术路线更迭,行业竞争加剧等。

      投资建议:我们维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测15.1/20.1/25.1 亿元。当前股价25.75 元,对应2020/21/22 年61/46/37 倍PE。公司作为热管理龙头,家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力,行业格局清晰,龙头优势明显,成长确定性强。受益于订单情况良好、空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放,我们维持公司整体目标市值1250 亿元,目标价34.80 元/股,维持“买入”评级,继续重点推荐。