债券周报：企业债“直通车”投资价值几何？

　　企业债“直通车”的政策背景

    　　2016 年2 月，国务院办公厅发布了《国务院办公厅关于对落实有关政策措施成效较明显地区予以激励支持的通知》，企业债“直通车”的概念被首次提出。

    　　坐上企业债券“直通车”的地区，无需省级发展改革部门出具专项意见，同时，对相关债券实行“即报即审”，审核时间由15 个工作日缩短到5 个工作日。

    　　“直通车”名单的确定执行严格的筛选标准，有效期为两年（纳入当年和下一年）。从“直通车”地区名单看，自2016 年来，全国先后共有69 个地区被纳入名单内，部分城市多次被纳入名单范围，其中湖北的宜昌市在2016 年、2019 年和2020 年均被纳入名单。在“直通车”名单的筛选指标选取方面，综合财力及债务负担情况并非考量的核心要素。

    　　在企业债“直通车”政策利好及经营性投资压力刺激下，名单内区域的城投公司企业债发行规模自2018 年以来逐年增加，在全市场城投公司发行的企业债规模中占比稳步提升，2020 年占比达到22.58%。当前，城投公司普遍面临较大的债务滚续及投资支出压力，而此前传出交易所或将依据债务率等标准对城投债进行分档审批受理，部分地市县区或只允许借新还旧，部分则不再受理注册新的额度，未来城投公司在交易所的融资政策或趋紧。而对于“直通车”

    　　区域内的城投公司，短期内拥有企业债券高效获批的基础优势，项目融资压力或得到一定缓解。

    　　投资策略：企业债“直通车”机制的出台，短期内一定程度上可缓解名单内区域城投企业项目融资压力，对于积极把握“直通车”机会，承担管廊、水务等重大项目建设且顺利推进企业债券融资的城投平台可适当关注。其中名单内弱主体、强债项的城投债及经济欠发达省份的省属城投公司有着一定的价值挖掘空间，建议负债端平均期限较长的投资机构可考虑予以关注，同时警惕区域性风险事件等带来的估值波动风险。

    　　风险提示：企业债券期限较长，警惕过程中的估值波动风险及整体融资政策趋紧带来的城投债务滚续压力。