孚能科技(688567)重大事项点评：牵手华晨新日 大客户再下一城

　　事项：

    　　公司近日与华晨新日签署战略合作协议，力争在2021-2023 年实现动力电池采购总电量超过5GWH 的目标。同时，双方将成立联合研发团队，共同开发新能源汽车动力电池及电动两轮车电池。孚能科技借助新能源汽车及电动两轮车配套经验为江苏新日提供在研项目，包括乘用车、物流车、摩托车及衍生车型等的服务。在同等条件下，江苏新日在新能源汽车、电动两轮车等产品上优先使用孚能科技动力电池。

    　　评论：

    　　深度绑定戴姆勒，国内大客户陆续突破。公司此次完成与华晨新日的战略合作，预示着公司的动力电池再一次获得国内大客户的认可，而2021-2023 年5GWh的出货量指引，也将有力保障公司产能利用率的提升。公司2018 年获戴姆勒动力电池长单，2021-2027 年订单生命周期规模达140GWh，并在2020 年获得戴姆勒战略入股，持股比例3%，海外顶级豪华车企对公司制造管理和技术工艺水平高度认可，具有长期战略意义。同时，公司在国内也成功突破广汽等主流车企，在广汽Aion V 中的份额稳定在60%以上，并持续收获东风、江铃、土耳其TOGG 等长期订单。

    　　公司为国内软包动力电池龙头。公司创始人王瑀博士深耕行业超过20 年，具有极为深厚的产业积淀，同时核心管理和技术团队实力雄厚。公司重视研发，2019 年研发投入27.1 亿元，研发费用率约11.1%，高于同业。公司能够量产能量密度285Wh/kg 的三元软包电芯，能量密度、循环寿命、低温性能等核心指标处于行业中上水平。公司是国内最大的软包动力电池企业，2019 年在国内乘用车用软包动力电池装机量份额达29.5%，装机量连续三年蝉联全国第一。

    　　产能持续扩张，规模效应将逐渐体现。公司现有软包产能13GWh，其中有效产能超过5GWh，考虑与吉利合资的20GWh 产能，未来两年公司共有36GWh产能投产，到2022 年底产能将达到约50GWh。2017-2019 年公司产能利用率保持90%以上，随着规模扩张，2019 年单位营业成本下降27.4%至0.82 元/Wh，公司已经证明自身在动力领域的量产能力，并发挥出规模效应。随着未来国内外客户继续放量，公司规模效应将进一步体现，成本将继续下降。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为-1.12/2.66/6.70亿元，对应2021-2022 年PE 分别为 167x 和66x。考虑公司深度绑定戴姆勒、广汽、吉利等大客户，2021 年戴姆勒项目投产，公司出货量将大幅度增加，规模效应带动公司扭亏为盈，我们给予公司2022 年80 倍PE，对应目标价50.05元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，全球新能源汽车政策不及预期。