苏泊尔(002032)公司公告点评：Q4恢复性增长 线上表现出色

　　公司发布业绩预告，全年收入同比下滑6.33%。公司2020 年实现营业收入185.96 亿元，同比下降6.33%，实现归母净利润17.84 亿元-19.14 亿元，同比下降7.08%-0.31%。据此测算，其中2020Q4 实现收入52.92 亿元，同比增长6.75%，实现归母净利润7.03 亿元-8.33 亿元，同比增长4.7%-24.06%。

    　　公司Q4 收入实现恢复性增长，外销及线上表现出色。受疫情影响，公司全年收入略有下滑，四个季度公司收入增速分别为-35%/6%/1%/7%，若考虑到销售抵减后的同比口径，我们估计公司Q4 收入端实现双位数增长，我们认为公司Q4 实现恢复性增长主要源于：1）外销增速佳：海外疫情催生新的需求，国内小家电外销增长较为快速；2）内销线上表现出色：根据阿里平台数据，公司Q4 延续前期高速增长，销售额同比增长37%。另外，受益于公司产品新产品不断推出，公司产品均价持续提升，根据阿里平台数据，20Q4公司产品均价提升17%，近而推动公司利润端实现稳步增长 。

    　　多品类多品牌布局稳步推进。公司充分利用与SEB 的协同效应，持续多品类布局。另外，在品牌定位上，公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌，与苏泊尔中端定位互补，公司高端品牌业务布局逐步推进，我们认为多品牌及多品类战略将为公司未来持续发展贡献增长动力。

    　　盈利预测与投资建议。公司短期受疫情影响表现不佳，但长期逻辑不改，我们期待疫情过后公司的恢复性增长。公司在大股东SEB 助力下外销订单平稳发展，叠加公司内销份额均价提升，我们预计2020-2022 年实现EPS 2.33元、2.75 元、3.15 元，分别同比下滑0%、增长18%、增长15%，目前（20210122）收盘价对应2021 年29 倍PE，考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平，给予公司2021 年 30-35 倍PE，对应合理价值区间为82.5-96.25 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。