东方财富(300059)2020年业绩预告点评：业绩超预期 互联网财富管理龙头应享估值溢价

　　业绩增长超预期，基金代销赋予更强成长属性，维持“买入”评级公司披露2020 年业绩预告，公司预计实现归母净利润45.0 至49.0 亿，同比增长145.7%至167.6%，业绩预告区间中值47.0 亿，超出我们此前预期的45.2 亿，或由基金代销业务收入增长和成本控制超预期驱动。公司证券及基金代销业务市占率持续提升，同时受益于公募市场扩容和股市成交额大幅提升，公司2020 年净利润实现大幅增长。考虑基金销售业务增长有望超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至47.4/68.4/90.4 亿(调前45.2/66.7/89.6 亿)，2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.79/1.05 元。机构化时代下，2021 年公司基金代销有望超过证券经纪重回第一大业务收入，成长属性强化，ROE 空间打开，是互联网财富管理优质赛道上的稀缺龙头标的，应享受估值溢价，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为71.5/49.5/37.5 倍，维持“买入”评级。

    　　基金代销收入实现大幅增长，利润贡献明显提升2020 年东财证券实现28.94 亿净利润，预计非证券业务实现16-20 亿净利润，同比增长288%-384%，利润贡献36%-41%，同比提升13-18 个百分点，预计主要由基金代销业务贡献。2020 年公募基金市场快速增长，全市场新发股票+混合基金2 万亿，同比+297%，截至2020 年11 月，全市场股票+混合基金保有量达5.9万亿，同比+99%。市场扩容下，预计2020 年公司基金保有量市占率明显提升，我们预计公司基金代销收入有望达33 亿，同比+166%。公司公告披露，2020 年前3 季度基金销售收入21.1 亿，同比+138%，尾佣贡献达到55%。

    　　公募市场扩容有望超预期，公司市占率持续增长可期2021 开年以来，新发市场持续火爆，金融产品供给侧改革带来的居民资产加速转移下，公募基金市场扩容有望超预期，我们预计2021 年末全市场股票+混合基金保有量较年初+40%。公司具有证券牌照，在客户层级、产品专业度和多元化引流渠道方面均有优势，客单价及用户量增长驱动下，基金保有市占率有望持续提升，保有规模高增带来尾佣持续释放，基金代销收入高增可期。

    　　风险提示：互联网独立三方销售竞争加剧；公募基金市场扩容不及预期。