华友钴业(603799)：Q4业绩超预期 镍项目投产后公司一体化优势明显

公司发布2020 年业绩预增公告，2020 年公司实现归母净利10.77-12.68 亿元，同比增长801%-961%；Q4 归母净利3.90-5.81亿元，同比增长1344%-2053%，对此点评如下：

    简评

    量价齐升业绩增长，未来镍项目投产后一体化优势明显公司预计2020 年实现归母净利10.77-12.68 亿元，同比大幅增长，其中2020 年Q1、Q2 和Q3 归母净利分别为1.84、1.66 和3.37亿元，测算Q4 单季归母净利在3.90-5.81 亿元，同比大幅增长，环比继续增长，业绩增长的主要原因是：1）钴价回升；2）三元前驱体销量增长；3）铜产品量价齐升。公司未来重要看点在于镍项目投产后，带来的一体化优势（钴镍资源加工成前驱体和正极材料，成本优势明显）。

    钴业务：钴价回升

    公司是中国钴行业龙头企业，拥有钴产品产能3.9 万吨（衢州3万吨，桐乡0.9 万吨），2020 年上半年钴产品产量1.35 万吨，与2019 年上半年持平，销量1.04 万吨，同比有所下降（因部分市场需求转为受托加工业），预计全年产销量与去年相比变化不大。

    2020 年Q1-Q4 长江钴均价分别为27.6 万元/吨、25.0 万元/吨、27.3万元/吨和27.2 万元/吨，2021 年以来钴价上涨11%至30.9 万元/吨（2021 年1 月19 日价格），作为钴行业龙头，公司未来净继续受益钴价上涨。

    三元前驱体：产能持续释放

    2015 年下半年公司开始量产三元前驱体，2019 年前驱体产能为5 万吨，2020 年上半年，公司前驱体产量13,004吨，同比增长95%；销量12,745 吨，同比增长88%（其中不包括合资公司的直接出口海外产品6578 吨，同比增长216%）。上半年在国内市场受疫情较大影响的情况下，公司产能利用率依旧保持较高水平。同时公司与POSCO 及其关联企业在2019 年签订供货MOU 的基础上，2020 年3 月签订了合计约9 万吨的长期供货合同。

    面向海外市场的同时，公司的技术开发资源向中国国内最优秀的三元正极材料客户集聚，2020 年上半年多种新品逐步完成认证开始量产并持续增量，2020 下半年，随着新能源车行业的向好，预计公司三元前驱体产销量继续保持快速增长。

    铜业务：量价齐升拉动盈利增长

    2020 年公司电积铜产能11.1 万吨，预计未来产能稳定，从产量来看，2020 年上半年公司电积铜产量为4.3 万吨，同比增长50%，预计全年产品量仍将保持快速增长；除产量快速增长外，铜价上涨也是驱动公司盈利增长的主要原因，2020 年Q1、Q2、Q3 和Q4 铜价分别为4.5、4.4、5.1 和5.5 万元/吨，量价齐升致铜业务拉动公司业绩增长。

    镍业务：助力公司转型为锂电材料平台型企业，打开公司成长空间公司目前规划镍产能10.5 万吨，其中华越镍钴6 万吨，华科镍业4.5 万吨。

    华越镍钴项目总投资12.8 亿美元，公司通过全资孙公司华青公司拥有项目57%的权益，项目规划生产6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于2020 年3 月正式开工建设，预计2021 年底达产。达产后，华青公司将包销59%的产品。

    华科镍业项目总投资5.2 亿美元（30 亿元通过定增募资投入），公司拥有项目70%的权益，项目建设期为24 个月。根据公司可研报告披露，达产后公司权益收入3.3 亿美元（约23 亿元人民币），权益利润为0.9 亿美元（约6.3 亿元人民币），权益平均税后利润为0.6 亿美元（约4.2 亿元人民币），考虑到目前镍价较可研镍价提升38%至17,875 美元/吨（2021 年1 月22 日价格），预计项目收益或超预期。

    随着两个镍项目的陆续投产，公司实现了钴镍资源，冶炼加工，三元前驱体，正极材料和资源循环利用的完整产业链布局，公司生产三元前驱体的成本优势进一步明显，预计三元前驱体市场占有率不断提升，打开公司成长空间。

    投资建议

    预计公司20-22 年归母净利分别为11.2 亿元、23.7 亿元和31.2 亿元，对应当前股价PE 分别为99、46 和35 倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    铜钴镍金属价格下行；产能投放进度低于市场预期。