食品饮料行业春节消费受疫情管控政策影响点评:疫情扰动有限 可以乐观 抱紧龙头

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/印高远/顾训丁 日期:2021-01-24

  春节消费市场受疫情管控政策影响下,我们认为短期速冻&复调板块相对受益;卤制品&乳制品&啤酒&白酒略有影响,考虑低基数实现修复性快增长的概率仍高;其他板块影响相对中性。(1)白酒板块,疫情散发影响部分节前白酒消费,节后有望同比明显改善,综合判断春节旺季白酒消费具备弹性。节前板块望维持震荡行情,期待旺季动销验证后再次凝聚共识,建议继续紧抱白酒龙头。

      首推贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖;推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。(2)食品板块,在疫情相对可控背景下,我们认为食品板块可按三条主线布局:①疫情下短期受益、长期加速的新消费板块龙头,首推安井食品、颐海国际,推荐三全食品、天味食品。②短期疫情略有影响,长期成长逻辑不改,短期若有回调可择机布局,推荐绝味食品、华润啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业。③短期疫情影响有限,长期逻辑未变,可继续看长做长布局,推荐中国飞鹤、海天味业、恒顺醋业。

      白酒:疫情散发影响部分节前白酒消费,节后有望同比明显改善,预计春节旺季白酒消费具备弹性。(1)节前白酒消费以送礼、小型商宴、大型公司年会等为主,目前疫情状态对送礼和小型商宴几无影响,高端酒销售增长最具确定性;对公司年会场景影响较大、中档酒需求受到一定冲击。(2)节后白酒消费以亲友聚饮和送礼等为主,尽管春节返乡限制政策有一定影响,但预计整体仍较2020年同期有极大改善。综合来看,考虑到春节延后、渠道低库存、前期提价等效应,预计2021 年春节旺季白酒消费具备弹性。高端酒最具确定性;次高端&地产酒与疫情区域、不同省市外出务工情况相关度高,存在分化。未来1~2 周仍是行业信息真空期,望维持震荡行情,期待旺季动销验证后再次凝聚共识,建议继续紧抱白酒龙头。

      传统调味品:短期餐饮承压零售受益,春节+低基数效应保障较快增长。2020Q1在春节较晚叠加疫情影响下,传统调味品基数较低。2021Q1,短期疫情多地散发以及政府管控政策望带来几方面影响:①疫情仍将对餐饮渠道产生一定冲击,但相较2020Q1,餐饮渠道影响相对有限;零售渠道仍将受益居家消费。②由于返乡政策,销售区域较为集中的企业具有受益或受损的可能。③在核心产地不出现疫情散发背景下,供应能力较2020 年同期更有保障。综合考虑春节较晚以及2020Q1 较低基数,我们判断2021Q1 重点调味品企业望实现较快增长。

      乳制品:疫情散发继续激发乳制品需求,返乡限制政策影响部分旺季送礼销售。

      一方面,各地疫情有所反复下,消费者健康免疫需求将继续被激发。对比2020年节后各地严格管控&商超人流骤降,日常消费受到较大冲击;预计2021Q1 日常消费需求同比有明显改善,其中白奶最突出、尤其是低温白奶充分受益。另一方面,返乡管控政策限制外出务工人员春节返乡,预计影响乳制品春节送礼消费,对高端乳制品、尤其礼盒装影响较大。具体看,伊利&蒙牛:常温高端品有所影响,预计同比仍有明显改善;且乳品消费需求增强,抵消部分送礼波动。区域性乳企:低温占比较高,且送礼占比较低,因此相对受益。牧场:原奶需求削弱,奶价涨幅较原预期略弱。大牧场与下游签订长期销量协议,销量增长不受影响,考虑2020Q1 奶价低基数,预计现代牧业依然兑现较大弹性。

      啤酒:疫情影响总体有限,持续关注餐饮渠道变化。啤酒对防疫政策较为敏感,不同龙头企业餐饮及夜店渠道占比不同、基地市场不同,需持续保持对各省市政策的跟踪。从目前情况看,全国疫情控制在合理范围内,河北等部分中高风险地区的餐饮及夜场渠道受到影响总体有限,各地政府从政策上以发展经济为主并未采用严格的隔离措施。对比2020Q1,节后严格推动居家隔离,餐饮渠道近乎停摆&部分工厂停工停产,渠道库存较高,我们预计2021Q1 啤酒公司收入预计明显改善,各家龙头企业也在积极布局新年活动,将在条件允许的情况下进行品牌推广,利润率也望在规模效应&产品升级下展现出强弹性。

      餐饮产业链:速冻&复调持续景气,低基数&供应保障望实现高增长。受益于疫情管控下的居家消费及方便食品需求,预计2021Q1 复合调味品及速冻食品的需求景气度高。2020Q1 供应受限导致基数较低,相比之下2021Q1 增长有望更为乐观,原因在于:①返乡政策影响下,部分区域餐饮供给&需求预期好于2020Q1,尤其是中小型餐饮门店。②2020Q1 生产受限、供不应求,2021Q1在员工就地过年的背景下,供应能力有望得到大幅改善。③春节较晚。综合以上,预计2021Q1 复合调味品及速冻企业望实现高增长。

      连锁业态:短期高势能门店仍有压力,新增门店&低基数仍望实现较快增长。对于连锁业态而言,一方面,返乡政策预计将进一步导致春节期间交通枢纽等高势能门店销售承压;另一方面,对于社区门店而言,在无强制关店要求下,预计将显著好于2020Q1,尤其是劳务人员输入地区(本地过年)。①休闲卤制品,高势能门店仍然承压,社区店影响相对有限,居家休闲需求下望带动社区店销售,就地过年可能带动局部市场有更好表现,考虑到2020Q1 低基数,预计2021Q1绝味食品仍望实现较快增长。②巴比食品,公司销售以江浙沪市场为主,在疫情可控的情况下,相较于2020Q1 返乡政策有利于公司江浙沪市场销售。

      休闲零食:居家消费需求增强,礼盒销售承压。回顾2020Q1,春节较早、送礼需求叠加生产物流受阻,导致休闲零食公司整体收入增速不佳,其中瓜子等居家休闲类产品表现亮眼。对比2020Q1,一方面,2021Q1 休闲零食居家消费需求仍望维持较高景气,但送礼需求预计有所影响;另一方面,生产物流预计同比更加有所保障。叠加春节较晚&基数较低,不考虑平台政策对不同品牌的影响变化,我们预计线上零食企业表现望环比改善,线下零食企业有望实现较快增长。

      其他食品:①中国飞鹤:疫情不改国产龙头市占率提升之势,持续看好公司市占率稳步提升。②安琪酵母:2020Q1 公司充分受益疫情爆发下C 端需求崛起,基数较高。2021Q1,预计安琪小包装产品销售将一定程度受益返乡限制政策带来的居家消费提升,缓解2020Q1 高基数下的增长压力。③桃李面包:2021Q1一方面公司重点市场出现疫情散发,另一方面学校景点、返乡流动等需求短期也有所影响,预计2021Q1 收入/净利润有一定压力。④双汇发展:2021Q1,疫情扰动对公司供需几无影响,屠宰量利双升、进口量维持高位、肉制品放量确定性较高,但基于2020Q1 较高基数,2021Q1 净利润增速预计有所放缓。

      风险因素:疫情控制不及预期风险;食品安全风险;疫情引发行业恶性竞争风险。