固定收益定期:上银转债 竞争力和区位优势领先的城商行

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬/肖文劲 日期:2021-01-24

申购分析:

    1. 上银转债发行规模200 亿元,债项与主体评级为AAA/AAA 级;转股价11.03 元,截至2021 年1 月22 日转股价值73.44 元;各年票息的算术平均值为2.15 元,到期补偿利率12%,按2021 年1 月22 日6 年期AAA级中债企业到期收益率3.77%的贴现率计算,债底为97.42 元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为12.76%,对流通股本的摊薄压力为13.23%,对现有股本摊薄压力较大。

    2. 截至2021 年1 月22 日,公司前三大股东上海联和投资有限公司、上海国际港务(集团)股份有限公司、西班牙桑坦德银行有限公司(BANCOSANTANDER, S.A.)分别持有占总股本14.68%、8.30%、6.54%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在83%左右。剩余网上申购新债规模为34.00 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于750-850 万户,预计中签率在0.0400%-0.0453%左右。

    3. 公司所处行业为银行Ⅲ(申万三级),从估值角度来看,截至2021 年1 月22 日收盘,公司PE(TTM)为5.51 倍,在收入相近的10 家同业企业中位于中游,市值1150.73 亿元,略高于同业平均水平。截至2021年1 月22 日,公司今年以来正股上涨3.32%,同期行业指数上涨6.12%,万得全A 上涨4.64%,近100 周年化波动率为17.77%,股票弹性较低。

    公司目前股权质押比例为1.83%,质押风险较低。其他风险点:1. 市场竞争加剧风险;2. 贷款抵质押和保证风险;3. 贷款集中风险;4. 不良贷款上升风险;5. 新冠疫情风险。

    4. 上银转债规模较大,债底保护较高,平价低于面值,市场或给予37%的溢价,预计上市价格为101 元左右,建议积极参与新债申购。

    风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期