宁波银行(002142):120亿配股补充核心一级资本 为“高成长”打基础

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷/陈功 日期:2021-01-24

事件:1 月22 日宁波银行发布配股预案,关键内容包括:

    1)配售方案:按每10 股配售不超过1 股的比例向全体A 股股东公平配售;2)募集金额、配售股数:不超过120 亿元,按2020 年9 月末61 亿股测算,本次配售股数不超过6.1 亿股;

    3)配股价格:根据120 亿募资总额估算配股价格约19.97 元/股,相比当前股价(37.79 元/股)折价47%,配股估值PB 约1.19x(对应2020Q3 的BVPS)。按当前股价算,配股除权后股价将自然降至36.17 元/股。

    配股补充核心一级资本,利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长”、回馈股东。

    2020 年9 月末,宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.37%、10.75%、14.76%,均高于之前的监管标准(7.5%、8.5%、10.5%)且处于城商行较高水平,但由于:

    1)“国内系统性重要银行”规定落地,宁波银行2020Q3 总资产、表内外资产分别达到了1.54 万亿、1.85 万亿,或有较大概率入选。各级资本充足率的监管要求或将有所提升(按《商业银行资本管理办法》预计需提升1%,最终实际要求需等待监管要求的正式落地);

    2)宁波银行处于持续高成长的阶段,再融资为其打下坚实基础。为“高成长”配套,宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏,除债权类融资以外,2010 年与2014 年分别定增44 亿与31 亿,2017 年发行可转债100 亿,2020 年定增80 亿。

    而自2018 年以来为支持实体经济发展,城商行信贷额度较为宽松,过去3 年宁波银行的贷款年均复合增速也高达23.7%(基本3 年翻倍),对资本金的消耗较大。且宁波银行未来有望持续高增长,除传统贷款类业务以外,大零售战略、财富管理等均有广阔的发展空间,再融资将为其高成长打下坚实的基础。

    3)再融资到位后,宁波将每一份资本用到了极致,稳定地回报股东。不考虑疫在2020 年的冲击,过去3 年宁波银行的利润平均增速高达21%,ROE 稳定在18.3%左右的水平。而展望未来,宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务大有发展空间。其2020 年Q1-Q3 手续费及佣金净收入增速高达42%,占营收比重达26.7%,远高于可比城商行,未来有望持续支撑业绩的高增长。本次配股落地后,测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率1.12pc 至10.49%、11.87%、15.88%,进一步打开增长空间。

    配股利好长期投资者。短期来看,配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按2020Q3数据静态测算,配股后年化EPS 摊薄9.1%至2.34 元/股,ROE(加权)将摊薄下降1.89pc 至14.48%,但BVPS 将增厚1.77%至17.02 元/股。且对于持股比例已接近10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力,但我们认为该交易的影响非常有限。而对于长期投资者而言,宁波银行市场化的机制、强大的业务执行力、以及业务快速推进的高成长性是本质,且再融资虽短期小幅摊薄ROE,但也为未来的持续高成长保驾护航,打下坚实的基础。

    投资建议:宁波银行管理体制市场化程度高,基本面在城商行中较优,一直保持着“高成长、高ROE、最优资产质量”, 2008 年以来其不良率从未超过1%,真正实现了“穿越周期”。在现有的成长性基础上,未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大,本次配股落地直接补充核心一级资本,进一步打开未来增长空间。预计2020/2021/2022 年其BVPS 分别17.53/19.91/22.48,对应2020-2022 年PB 为2.16x、1.90x、1.68x 持续推荐,维持“买入”评级。

    风险提示:海内外疫情发酵超预期,宏观经济下滑,再融资推进不及预期。