银行业：2万亿利润与3万亿不良处置

事件：1 月22 日，银保监会国新办新闻发布会公布2020 年银行业运行情况，年末银行业金融机构总资产319.7 万亿元，同比增长10.1%；总负债293.1 万亿元，同比增长10.2%；全年银行业共处置不良资产3.02 万亿元，年末不良贷款率1.92%，较年初下降0.06 个百分点，拨备覆盖率182.3%；初步统计商业银行全年实现净利润2 万亿元，同比下降1.8%。

    投资要点

    业绩“花开”：四季度银行利润反弹，估算国有大行全年利润-2.86%。

    根据新闻发布会披露，初步统计商业银行全年净利润同比下降1.8%，根据2019 年1.9932 万亿元净利润推算，2020 年净利润约1.9573 万亿元。由于去年已披露前三季度商业银行净利润合计1.5142 万亿元，同比下滑8.3%，由此测算四季度单季净利润增速达到+29%。

    近期，已经有10 家上市中小银行披露了业绩快报，其中9 家盈利增速相比三季报转正或加速增长，四季度单季增速区间在5.2%~66.1%，平均增速28.2%。参考已披露信息，如果假设12 家股份行全年合计盈利增速2.0%、其他中小商业银行增速-2%（考虑很多非上市中小银行可能负增长），可以预测六大国有银行合计盈利增速-3.2%（前三季度-8.7%）。我们预计，邮储银行及我们重点推荐的建设银行盈利增速相对较高。

    资产质量“春暖”：3 万亿不良处置优于预期，资产负债表充分夯实。

    我们强调，银行股四季度业绩“花开”，本质上反映资产质量“春暖”，去年下半年以来商业银行实际上已经走出经营泥潭，真实资产质量优于预期，得益于经济复苏超预期。根据发布会披露，2020 年银行业共处置不良资产3.02 万亿元，明显高于2019 年的2.3 万亿元，创历史新高，但仍然低于银保监会2020 年8 月谨慎预测的“全年处置不良资产3.4 万亿元”。

    由于上半年监管层及商业银行审慎、前瞻性高额计提拨备，拖累盈利下滑，但同时也保证了不良贷款“应提尽提、应核尽核”，反而借助疫情充分夯实了银行资产负债表，所以四季度盈利大幅反弹，确立基本面拐点。我们预计，2021 年商业银行可能不良新生成率下降，同时拨备覆盖率小幅提升至182.5%，不良率基本维持在1.83%，进而盈利增速回升至7.57%。

    展望：贷款利率短期企稳、中期上行，把握二季度国有大行上涨行情。

    我们认为，四季度利润增速反弹、资产质量回暖的逻辑，已经在年初至今银行股大幅上涨的行情中有所反应，而后续要重点关注的是信贷投放量、贷款利率、负债成本等指标。近期调研反馈，短期经济复苏仍然强劲，实体融资需求旺盛，预计1 月信贷投放量非常可观。

    不过，企业贷款利率现阶段仍处于企稳状态，从央行数据可以看到，12 月新发放企业贷款加权平均利率仍然环比下行2BP 至4.61%，一季度预计也基本持平。考虑按揭等存量贷款的重定价因素，预判一季度商业银行的净息差仍可能小幅下行。但考虑全年信用收紧，预计二季度后企业贷款利率可能开始边际向上，银行利差将重新开始扩张。

    落实到投资角度，贷款利率上行将成为催化国有大行上涨的核心逻辑。因为2020 年最积极投放对公信贷、支持实体的国有大行深受贷款利率下行冲击，而一旦贷款利率拐点确立，国有大行的估值修复逻辑最通顺。

    投资建议：核心推荐招商银行、平安银行、建设银行（H 股）。①银行股资产质量“春暖”，业绩“花开”，招商银行等头部银行上涨行情将持续，近期业绩快报及年报构成催化，重点推荐招商银行、平安银行。②建议前瞻性布局二季度贷款利率上行逻辑下，国有大行的上涨行情，重点推荐建设银行，尤其目前估值低至0.57x2021PB、较A 股折价23%的港股。

    风险提示：1）资产质量指标再度波动；2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。