亿纬锂能(300014)：圆柱电池扩产提速 思摩尔业绩符合预期

21 年思摩尔调整后净利同比增70%+，符合预期。20 年公司调整后净利38.5-39.6 亿元（加回上市费用、公允价值变动等），同比增长70%-75%；若扣除可转换优先股/可转债公允价值变动10.58 亿、上市费用0.72 亿、股权激励费用3.35 亿，合计扣除14.65 亿，实际报表业绩预计24-25 亿元，同比增长10-15%，符合预期。其中Q4 报表业绩12.7-13.7 亿元，同比增长近200%，环比增21%-31%，单季度为亿纬贡献投资收益4.1-4.5 亿，全年贡献8 亿左右，基本持平。21 年我们预计思摩尔有望维持近50%的增长，对应利润62 亿，为亿纬贡献20 亿以上利润，同比翻番以上。

    亿纬圆柱电池扩产加速，21 年预计翻倍增长。公司荆门圆柱电池产线扩建投产，年产能规模从2.5GWh 提升至5GWh。我们预计20 年该业务收入18 亿，21 年收入有望接近40 亿。此外，我们预计TWS 耳机纽扣电池未来三年复合高达80%，公司提前5 年布局突破专利封锁，已进入三星供应链，另苹果、华为验证中，21 年出货量有望翻倍以上增长，达到1 亿颗。

    最具潜力的二线动力电池企业，积极拓展新客户。公司软包三元、铁锂方形、三元方形并行，我们预计21 年公司动力电池收入近80 亿，同比翻番，利润贡献5 亿左右。其中，软包产能从3gwh 增至10gwh，由于戴姆勒、现代订单需求旺盛，21年出货量翻番至7gwh+。方形铁锂后来者居上，除了在商用车、储能上大幅增长外，也将在乘用车领域实现突破。方形三元已获得华晨宝马定点和德国宝马48V 项目定点，并新增建设5gwh，21 年底将开始起量。

    盈利预测与投资评级：预计20-22 年净利16.81/35.41/50.78 亿，同比增10%/111%/43%，对应PE 为124x/59x/41x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策及销量不及预期