三环集团(300408)公司首次覆盖报告:电子陶瓷专家 受益MLCC扩张和新品放量

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:刘翔/傅盛盛 日期:2021-01-24

电子陶瓷专家,受益MLCC 扩张和新品放量,给予“买入”评级。

    三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业,材料、设备、制造,垂直一体化的业务布局塑造了公司宽广的护城河。在电子元器件国产替代加速背景下,产能规模的快速扩张带动了MLCC 业务的加速成长,也是公司未来三年成长的主要来源。5G 到来,公司光纤陶瓷插芯和PKG 业务都受益匪浅。围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品的多点开花,进一步打开了公司成长天花板。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为14.6、20.3、27.8 亿元,当前股价对应2020-2022 年PE 为51.0、36.6 和26.7 倍,给予“买入”评级。

    发力MLCC,抢占进口替代市场。

    供应链自主可控诉求强烈,MLCC 进口替代迎来历史机遇。经过20 年的MLCC研发,公司在材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面积累了大量的生产技术经验。公司积极响应下游终端厂商对MLCC 国产化的诉求,全面发力MLCC 业务,通过定增募投项目,2020-2022 年MLCC 产能扩张12 倍。

    传统插芯、PKG、基片等优势产品受益5G 和国产化趋势。

    陶瓷插芯,IDC 和5G 基站建设支撑行业需求成长,公司在陶瓷插芯市场处于绝对领先地位,未来也将继续享受行业成长带来的业绩提升;PKG,切入SAW 滤波器市场,市场规模翻倍增长,竞争对手上海京瓷的退出为公司提升市场份额提供了有利环境;陶瓷基片,全球龙头受益电阻国产替代加速、国内厂商积极扩产。

    围绕陶瓷材料持续拓展品类,劈刀、浆料等新品多点开花。

    陶瓷劈刀,打通产品生产工序全流程,公司产品性能达到行业平均水平,同时通过定增扩大陶瓷劈刀产能规模,抢占市场先机;浆料,厚膜电阻的重要原材料,电阻厂商积极扩产为公司浆料业务扩张提供难得机遇,浆料放量可期;燃料电池隔膜板,短期看,通过设计泰国子公司规避了贸易摩擦影响,中长期看,作为全球领先的燃料电池隔膜板供应商将受益SOFCs 产业化加速。

    风险提示:5G 推进不及预期;MLCC 价格下跌风险;公司产能释放受限等。