债券市场小专题系列之三：境外机构进驻中国债券市场历程

我国债券市场对外开放的进程。我国资本市场的开放是一个双向的过程。股票市场开放始于1991 年我国股份制企业首次发行B 股。债券市场开放起始于1998 年5 月，中国人民银行批准8 家在上海经营人民币业务的外资银行进入全国同业拆借市场，允许进行人民币同业拆借、债券买卖和债券回购业务。2015 年至今为加速发展期，监管机构大幅放开对境外机构投资者进入银行间债券市场的限制，2017 年“债券通”（北向通）正式上线。今年来我国债券也逐步被纳入全球主流债券指数，为境内债券市场注入新的活力。

    纳入全球主流债券指数，债券市场进一步国际化：全球目前有彭博、富时罗素和摩根大通3 家主要债券指数供应机构，旗下最主要的指数分别为彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）、富时世界国债指数（WGBI）和摩根大通全球新兴市场多元化指数（GBI-EM）。三家均在过去两年宣布将我国部分债券纳入各自的核心指数。2020 年11 月初中国债券已完全被纳入BBGA，我国债券在该指数的权重为6.3%，人民币也因此成为该指数中继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。截至2020 年11 月5 日，跟踪BBGA 指数的全球基金规模达到1949.6 亿美元，如果按照6.3%的市值占比来计算且美元兑人民币汇率以6.8 来计算，过去20 个月因跟踪该指数而新增配置我国债券的资金规模或达到约835.2 亿元人民币的水平。对比2019 年3 月末至2020 年10 月末这20 个月期间，境外机构新增国债和政金债的托管规模已达到1.15 万亿元人民币，实际增量超过指数纳入带来的新增资金规模，可见境外投资者对中国债券的浓厚兴趣。

    2020 年9 月25 日富时罗素（FTSE Russell）如期宣布将我国国债纳入WGBI。虽然最终生效时间有待在今年3 月的中期审核确认，但预计或将于2021 年10 月开始分12 个月逐步纳入。根据市场估算，目前全球有2.5 万亿美元的基金追踪该指数。如果中国国债纳入后在该指数中的比例达到5%-6%，则大约将带来1250-1500 亿美元的增量资金进入我国国债市场。按照12 个月的常规建仓周期来计算，自今年10 月起每个月购买我国国债的增量资金或在100-125 亿美元，按6.8 的汇率折算相当于每月680-850 亿人民币的流入资金。截至2020 年12 月的托管量数据，境外机构持有的国债规模为1.88 万亿人民币，如果因纳入指数而新增的资金规模全部到位后，则持有规模或将达到2.7-2.9 万亿人民币。目前我国记账式国债的存量托管规模为19.4 万亿元，境外机构持有比例为9.7%；假设当前国债存量规模不变，WGBI 指数完全纳入后境外机构持有国债的占比或将达到14%左右。

    2020 年以来境外机构不惧收益大幅上行，大幅增持国债。2020 年由于海外市场收益率在新冠疫情影响下大幅回落，我国利率债的相对配置价值较为显著；虽然自二季度开始，收益率出现了持续的上行调整，但境外机构仍不断大规模配置国债和政金债。但同期，信用债的配置规模仍较小，且同业存单的配置规模波动较大。当前中美利差较大而且人民币相对美元走强，境外机构或仍将持续被吸引关注国内债券市场。