通威股份(600438)跟踪报告:21年硅料价格上涨或将远超预期 量价齐升增厚公司业绩

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:开文明 日期:2021-01-22

  通威以农业、新能源为双主业,子公司永祥股份光伏领域十年沉淀,电池片业务2015 年从赛维合肥工厂开始规模化起步,现已形成硅料、高效电池片双料龙头,致力打造世界级多晶硅生产企业和世界级清洁能源公司。

      短期变化/有别于市场的观点:21 年硅料供需偏紧,量价齐升增厚利润。

      (1)21 年硅料价格上涨或将远超预期:目前市场普遍从供给角度出发,认为21 年硅料供需紧平衡,硅料价格由边际供应者的成本决定,即21 年硅料价格中枢在85 元/kg 左右。我们认为从需求角度出发,硅片、电池片、组件扩产迅速,对硅料的需求远远超过硅料自身产能。根据Solarzoom 数据,截至2020 年底硅片企业产能为189GW,预计2021 年将扩产至283.5GW,同比增长50%。如果按2021 年单瓦硅耗2.9g 计算,对应所需硅料为82.2 万吨,远超21 年硅料的有效产能64.9 万吨。且硅料超过80%产能已被长单锁定,剩余硅料将更加紧俏,预计21 年硅料价格或将超预期上涨。

      (2)成本优势突出,通威21 年硅料产能已被全部锁定,量价齐升利润有望大幅增厚。公司依托低电价区域优势,通过生产效率提升和费用管控,平均生产成本3.95 万元/吨位列业内最低,未来随着新产能不断释放,成本仍有优化空间。公司2021 年硅料规划产能17 万吨,有效产能11.5 万吨,市占率约17.7%,目前已被下游厂商全部锁定。21 年通威硅料业务量价齐升,公司利润有望大幅增厚。

      长期观点:硅料和电池片业务驱动公司业绩快速增长。

      从供需格局看,多晶硅仍是晶硅产业链格局最优环节。通威成本、产能优势明显,现金成本行业领先,订单充足将持续高产销。

      电池片多种技术路线并举,高效大尺寸溢价进一步突出。预计2021 年通威电池片产能将达到40GW,且以大尺寸产能为主。

      盈利预测及投资建议

      我们预计2020~2022 年归母净利润分别为45.7/66.1/70.4 亿元,对应EPS 分别为1.02/1.47/1.56 元。考虑到光伏行业景气上行,行业估值中枢抬升,给予公司2021 年PE 估值45~50 倍,对应股价66.2~73.5 元,维持“强烈推荐”

      评级。

      风险提示:全球光伏新增装机规模不及预期;硅粉价格大幅波动;硅料新建产能投放进度不及预期;产业技术进步导致单位硅耗下降超预期等。